农产品：下游需求不振，郑棉继续承压

摘要

近期棉价仍维持外强内弱格局。目前国际棉价支撑仍较强，5月USDA供需报告下调了2022/23年度美棉产量及期末库存，明显利多美棉；07合约未点价卖单环比下降，逼仓行情有所减弱，不过主产区旱情依旧严重，天气炒作下外盘仍有冲高可能；此外，印度棉价再创新高，短期也将支撑外盘高位运行。国内上海疫情近期有所缓解，下游纱线购销略有好转，但终端订单依旧匮乏，开工率并未有明显提升，成品库存压力依旧较大，国内棉价跟涨动力不足。短期由于外盘走势偏强以及国内轧花厂挺价意愿仍存，郑棉下方仍有一定支撑；但下年度全球棉花扩种增产预期依旧较强，消费存在进一步下调可能，国际棉价难以维持高位，而国内下游需求复苏乏力，随着棉花加工企业还贷和销售压力不断增加，中长期棉价下行预期不变。操作上，建议逢高布局09合约空单。

正文

01

国际棉市解析

1、USDA报告偏多，后期全球库销比存上调空间

5月USDA供需报告将2021/22年度全球棉花产量继续下调38万吨，主要因印度棉花产量调减22万吨，后续由印度减产带来的供应端驱动将逐渐趋弱；USDA同时将全球棉花消费量下调25万吨至2677万吨，消费下调的主要贡献在中国，3月以来国内疫情四起，对国内棉纺织市场造成冲击，使得USDA将本年度中国消费量调减11万吨，且就目前中国国内的消费恢复情况来看，2021/22年度中国消费量仍有继续下调的空间。

2022/23年度新作供需方面，全球棉花产量预计同比增加57万吨，消费量预计同比下降21万吨，因期初库存大幅下降，全球棉花期末库存预计同比下降18万吨至1803万吨。尽管USDA预估2022/23年度期末库存将进一步去化，但新年度全球棉花产量增加、消费下降的预期并未改变，且两者都存在继续调整的空间。美棉主产区干旱对产量的影响仍存在不确定性，印度棉新年度的产量也存在一定的上调空间，而全球消费随着GDP增速的回落预计见顶回落，所以后期全球棉花库销比存在上调的可能性。

2、美棉主产区维持干旱，逼仓行情有所减弱

USDA预估2022/23年度美棉产量同比下降22万吨至359万吨，期末库存得以继续下降11万吨，报告明显利好美棉。尽管意向植棉面积仍维持3月预估的1223万英亩，但因主产区天气持续干旱，新作弃耕率高达25.3%，使得美棉产量同比仍下降6%。目前来看，美国主产区干旱程度并未得到缓解，截止5月10日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数为184，同比增109；其中得州的干旱程度和覆盖率指数为314，同比增152。不过当前ICE盘面价格对天气炒作已有所反映，若后期干旱能有所减轻，美棉的弃耕率可能会下调，减产幅度或不及预期。

这段时间ICE期棉表现强势，除了天气炒作的支撑，最主要的还是受到基金逼仓的推动。不过近期未点价卖单数量有所减少，逼仓行情出现减弱的信号，截至5月6日，ON-CALL2207合约上卖方未点价减少6907张至55727张，折126万吨。尽管逼仓带来的上行驱动有所减弱，但短期博弈力量仍存，叠加天气持续干旱，短期将支撑外盘维持高位运行。不过在美联储开启加息周期的大背景下，后期棉价的下行压力将逐渐增加。

3、印度棉价再创新高，下年度扩种增产可期

近期印棉再度恢复涨势，印度棉价指数已经突破10万卢比/砍帝的高位。此次USDA报告将2021/22年度印度棉花产量再度下调22万吨，库销比进一步走低，继续利好印度棉价。同时，USDA预估2022/23年度印度棉花种植面积在1270万公顷，同比增加4.5%，印度棉花产量预计同比增加44万吨。尽管USDA按预期调增下年度印度棉产量，但其对于印度种植面积的增幅预期远不及印度国内机构的预测。由于本年度植棉收益大大提高，印度当地农民植棉意愿高涨，此前印度棉花协会预测，下年度印度10个主要棉花生产州的棉花种植面积将扩大20-25%。目前印度西南季风预计提前登陆，新年度降雨总量预计充沛，为增产前景进一步加持。因此，后期USDA对于2022/23年度印度棉产量仍有继续调增的空间。

02

国内棉市解析

1、本年度仍有大量皮棉未售，新棉长势总体较好

本年度国内皮棉销售进度持续缓慢，许多轧花厂销售进度尚未过半。轧花厂目前面临较大的还贷压力，经营形势不容乐观，不过由于现货销售报价仍大幅低于在库成本，轧花厂出货意愿并不高，而下游买方也多以刚需补库为主，现货市场整体成交保持清淡。据国家棉花市场监测系统，截至5月12日，全国销售率为50.8%，同比下降45.3个百分点，较过去四年均值下降29.9个百分点，其中新疆销售48.0%，同比下降48.5个百分点，较过去四年均值下降32.2个百分点。

2022/23年度国内棉花播种已于4月底前结束，相较去年的低温及冰雹天气，今年的气象条件对棉花生产较为有利，仅部分地区出现过风沙天气，但影响程度较轻，目前新疆地区的棉苗长势比较理想。种植面积方面，据中棉协最新调查结果显示，2022年全国植棉面积为4346.70万亩，同比基本持平，其中新疆地区植棉面积3756.96万亩，同比增长2%，占全国总面积的86.4%，同比提高1.7个百分点；黄河流域植棉面积294.29万亩，同比下降21.6%；长江流域植棉面积251.13万亩，同比下降0.2%。

2、下游需求复苏乏力，成品库存压力依旧较大

五一节后国内疫情显著好转，物流压力有所缓解，纱厂出货速度略加快，不过终端需求依然疲弱，纺织企业开机率未有明显提升，由于下游订单不足，当前纺企原料采购以刚需补库为主，纺纱利润持续亏损，成品库存仍位于近五年最高水平。据TTEB，截止5月13日，纯棉纱厂开机率在45.6%附近，纱厂原料库存继续下降，目前已经降至21.1天，为近几年历史最低值；成品棉纱库存环比有所下降，但仍维持在近40天的高位。织厂方面，下游新增订单匮乏，开机维持低位。截至5月13日，全面坯布开工率在47.2%，较前两周略有回升，但仍位于近几年最低水平。织厂棉纱库存小幅回升至6.5天，而成品库存压力并没有减轻，全棉坯布库存在40.7天。整体来看，下游需求未有明显改善，国内棉价高位回落风险较大。

03

小结

近期棉价仍维持外强内弱格局。目前国际棉价支撑仍较强，5月USDA供需报告下调了2022/23年度美棉产量及期末库存，明显利多美棉；07合约未点价卖单环比下降，逼仓行情有所减弱，不过主产区旱情依旧严重，天气炒作下外盘仍有冲高可能；此外，印度棉价再创新高，短期也将支撑外盘高位运行。国内上海疫情近期有所缓解，下游纱线购销略有好转，但终端订单依旧匮乏，开工率并未有明显提升，成品库存压力依旧较大，国内棉价跟涨动力不足。短期由于外盘走势偏强以及国内轧花厂挺价意愿仍存，郑棉下方仍有一定支撑；但下年度全球棉花扩种增产预期依旧较强，消费存在进一步下调可能，国际棉价难以维持高位，而国内下游需求复苏乏力，随着棉花加工企业还贷和销售压力不断增加，中长期棉价下行预期不变。操作上，建议逢高布局09合约空单。