【寻财记】腾讯音乐--杰伦仍在，曙光在哪里？

敲黑板：

日前腾讯音乐发布2022年第一季度业绩。营收66.4亿元，同比下降15.1%，环比下降12.66%；净利润6.49亿元，同比下降34.23%，环比增长13.62%；非通用会计准则下净利润8.99亿元，同比下跌27.5%，环比增长8.05%。付费率达13.3%，高于去年同期的9.9%及上季度的12.4%。

不过财报的另一组数据显示，在线音乐付费用户达8020万创历史新高的同时，社交娱乐领域遭遇困境。月活跃用户数、ARPPU及毛利润、毛利率均呈现下滑态势。

前被抖音，快手平台“入侵”，后被网易云音乐正面硬钢。提质增效，深耕行业服务如何引领腾讯音乐走出低估值困境！

自腾讯音乐放弃独家版权之后，腾讯音乐的业绩数据连续呈现下滑态势。今年以来腾讯音乐股价年内累计下跌39.42%，距离历史高点32.24美元跌幅超87.13%。加上竞争加剧，监管影响以及用户触及天花板，腾讯音乐的的春天还很远。

超预期业绩难掩支柱业务全面下滑

5月17日，腾讯音乐发布了最新一季度的业绩报告，其中一季度66.44亿元，同比下降15.1%，环比下降12.66%；净利润净利润6.49亿元，同比下降34.23%，环比增长13.62%，符合市场预期。其中，在线音乐服务收入26.16亿元，同比下降4.84%，环比下降9.17%，已连续三个季度实现负增长；社交娱乐服务收入为40.28亿元，同比下降20.63%，环比下降14.79%，连续五个季度负增长。

另外从数据上看，除了音乐付费人数突破 8000 万创新高之外，季度增幅完成300-400万增长目标之外，其他运营指标均出现下跌走势。社交娱乐作为公司最为重要的收入支柱付费用户下降70万，月活用户流失1300万。

另外在一季度成本费用端最大的变化在于销售费用同比 50% 的下滑，费率直接从往年的8% 左右，直接腰斩至5%；在管理和研发费用上，一季度费用率进一步走高至15%。

丢掉的独家、难缠的短视频及行业监管

去年国家市场监督管理总局要求解除独家版权协议等，并停止高额预付金等版权费用支付方式、不得实施最惠国待遇条款等恢复市场竞争状态的措施。可以说直接改变了腾讯音乐在音乐版权市场的绝对垄断地位，让独家版权模式退出历史舞台。

独家版权的退出为腾讯音乐在成本支出方面带来一定的利好，但同时也成为其用户流失以及业绩降速的开端。随着近几年来，音乐正版化、内容有价值的理念越发普及，越来越多的用户愿意为好内容付费的趋势逐步形成，内容和用户的大面积增长一直以来都是腾讯音乐强劲业绩的支撑者。腾讯音乐保留的、仅有1%的曲库份额的（如杰威尔的独家合作）很可能将成为腾讯音乐业绩保证的“独门绝学”。

除了版权之外， 由于短视频应用、垂类直播应用、音乐音频类应用等对于用户娱乐时间的竞争仍在持续，抖音、快手等媒体平台可能对腾讯音乐社交娱乐用户造成一定分流。抖音和快手推出的“音乐版抖音”汽水音乐、“音乐版快手”小森唱，具备音乐播放、音乐智能创作、K歌等功能在平台前期的广告和品牌加持下，获得大量才艺主播的迁徙性转移，导致腾讯社交娱乐平台中部娱乐群体减少，基础粉丝流失，也造成营收下降。毕竟用户的时间是有限的。

福无双至祸不单行，此前3月25日，国家互联网信息办公室、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》预示着对直播行业的监管收紧。有媒体报道称，《意见》计划针对网络主播的粉丝打赏收益设置每日1万元的上限，这也将直接冲击到腾讯音乐的业务。

综合来看，一方面是用户规模见顶，竞争对手持续抢夺用户，导致腾讯音乐正在失去成长性；另一方面是监管正在限制腾讯音乐的业绩增长，面临较大增长压力。

估值大幅折价、且拥有根深蒂固护城河的在线音乐娱乐平台运营商

过去的一年中，腾讯音乐受到强监管，内竞争等多重因素的影响，其股价表现异常的疲软。甚至可以说已然是一个超卖的状态。作为基于音乐的娱乐平台，腾讯音乐为投资者提供了超过 6.2 亿在线音乐移动月活跃用户 （MAU） 和超过 2 亿社交娱乐 MAU 的庞大用户群.？同时鉴于腾讯音乐与母公司腾讯的密切联系以及与领先唱片公司和 Spotify 的交叉持股，可以说腾讯音乐的护城河超越了其丰富的音乐库，为未来更深入的合作机会铺平了道路。

另外中国年轻一代在其可支配收入和支付音乐内容的意愿方面尤为明显。其管理层也在此前通过投资社交卡拉 OK 应用程序Wesin及日本头部K歌平台Pokekara逐步布局国际业务。并且通过跨长格式音频和流媒体、虚拟互动产品和国际扩张新举措来缓解直播放缓。另外也加大原创内容制作力度，其腾讯音乐人平台已达到约 30 万，也为未来几年的更多现场表演铺平了道路，诸如即将登场的“奇迹现场重映计划”。

面对困难并坚定信心的同时，腾讯音乐的管理层也适时的为公司发展做出了新规划---“未来ARPPU虽有略下降的趋势，但公司将在用户增长与ARPPU之间实现更健康的组合。公司将与微信之间保持密切合作，保持微信聊天页面可直接发送QQ音乐文件，共同打造视频号音乐生态。建立微信音乐人生态，直播业务部分会通过视频号与艺人合作，提供更多的内容，对视频号进行内容生态的丰富。”----腾讯音乐财报分析会

写在最后

当前，腾讯音乐面临竞争，监管以及ADR退市等负面挑战。甚至其用户数也几乎触及天花板，且增长或成奢望。而且独家版权的流失以及监管影响，让其付费用户受到冲击。尤其在社交娱乐方面打击尤为严重，毫不怀疑的可以预期你用户数将创造新低，其“钱途”将在长时间内面临挑战。

但一个不确定、不稳定且复杂模糊的时代；一个互联网行业逐步告别粗放增长进入精细化运营的阶段，更考验的是还是企业的内功。而腾讯音乐因为账面上充沛的现金流选择提质增效，深耕行业服务来应对当前危机，理论上为公司带来了更大的战略自由空间以及容错空间。

的确从短期看，腾讯音乐面临的诸多困难。但从中长期角度，腾讯音乐的音乐付费用户数增长和开放版权后音乐毛利率的提升两方面依旧值得期待。尤其是腾讯音乐联动腾讯生态、对于内容深耕以及功能创新，包括音乐业务长期发展空间依旧值得期待。同时由于全行业解除独家音乐版权并禁止支付高额预付金的版权费用，未来腾讯音乐的版权成本会得到持续优化及下降，毛利率也必将得到提升。