2022年投资策略：财富管理和机构业务双轮驱动，券商配置价值提升

核心观点：

1、我国人均GDP已经超过1万美元，将迎来个人资产从实物资产向金融资产转变的高峰，加上我国拥有全世界规模最大、最具成长性的中等收入群体，面向大众客户的财富管理业务或将成为蓝海领域。

2、预计2022年营业收入5201.6亿元，同比+10.7%；净利润2028.62亿元，同比+13.6%；净利润率39%。

3、资本市场深化改革支持宏观经济转型、服务国家战略目标，同时券商行业也充分受益于实体经济蕴含的广阔业务机会。

4、站在当前时点，我们提出两条投资主线：一是，资产管理配置能力领先以及平台服务能力一流的券商。二是，机构服务能力强、机构业务占比高的券商。

财富管理助力共同富裕目标。共同富裕具有“普惠性”，主要面向大众客户。通过资本市场持续优化金融产品和服务供给，拓宽居民财产性收入，是增加存量财富、扩大中等收入群体的关键路径。我国人均GDP已经超过1万美元，将迎来个人资产从实物资产向金融资产转变的高峰，加上我国拥有全世界规模最大、最具成长性的中等收入群体，面向大众客户的财富管理业务或将成为蓝海领域。

机构化趋势带动机构服务业务。截至2021年三季度末，公募基金、私募基金规模分别为23.9万亿元、19.65万亿元，较2020年末分别增长20%和16%，在资管业务总规模中所占比重为36%和30%。券商与机构展开多元合作，资管机构向券商提供金融产品，也是券商重要的融券来源；券商则向资管机构提供研究服务、托管外包服务、以及结算服务，多渠道实现收入。

？2021年行业回顾：行业增速放缓，上市券商保持高增长，头部券商ROE领先。2021年前三季度，全行业营业收入3,663.57亿元，同比+7%，其中仅投行业务收入同比下滑4%；实现净利润1,439.79亿元，同比增长8.5%。上市券商营业收入同比+22.6%，归母净利润同比+22.9%，主营业务全面增长。ROE居前的上市券商为中信建投(行情601066,诊股)、中金公司(行情601995,诊股)、国信证券(行情002736,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)和兴业证券(行情601377,诊股)，分别为11.38%、10.31%、10.00%、9.34%、9.03%。

投资策略：

预计2022年营业收入5201.6亿元，同比+10.7%；净利润2028.62亿元，同比+13.6%；净利润率39%。

围绕轻资产优势业务布局，是我们在当前时点的主要投资方向。资本市场深化改革支持宏观经济转型、服务国家战略目标，同时证券行业也充分受益于实体经济蕴含的广阔业务机会。当前自营业务仍是多数券商的主要业绩驱动，但其高贝塔、强周期与杠杆属性，也是券商业绩分化、波动的主因。而轻资产业务风险相对低、对资本制约小，有助于熨平业绩波动，在估值上也更受市场青睐。

财富管理业务和机构业务天花板高，业务空间更为广阔。证券公司对客业务主要包括投行业务、财富管理和机构业务，由于各券商的资源禀赋不同，其业务布局呈现出一定的差异化。整体而言，头部券商具有先发优势、全面布局、整体领先并形成非均衡优势，中小券商后发跟进、守住基本盘并打造区域优势或细分优势。投行业务受监管政策影响较多，呈现周期性变化，发行效率的快速提升将逐步导致企业客户存量竞争，相较而言，财富管理业务和机构业务天花板更高，业务空间更为广阔。站在当前时点，我们提出两条投资主线：

一是，立足共同富裕远景目标，重申财富管理业务蓝海领域，关注大财富管理产业链上先发布局的券商。建议关注资产管理配置能力领先以及平台服务能力一流的券商。

二是，立足投资者机构化趋势深化，优选机构服务能力强、机构业务占比高的券商。机构服务能力集中体现为投研服务能力、销售能力、交易能力、托管结算能力等。

2022年1月5日，两市普跌，量大权重股东方财富(行情300059,诊股)、中信证券跌幅居前，截至10:38，券商ETF（512000）跌逾0.5%，资金逢跌流入，行情数据显示盘中净申购资金已超6300万元！

据上海证券交易所2022年1月5日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日最新基金份额达212.57亿份，对应规模238.25亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！最近2个交易日资金连续净流入合计达2.26亿元！

根据中证指数公司官网最新数据，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数前5大权重占比达46%，前10大权重占比达62%，6成仓位集中于十大龙头券商，“大投行”+“大资管”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

截至2021年12月31日收盘，券商ETF（512800）最新收盘价1.127元，日均成交超10亿元！2021年表现跑赢49只成份股中的38只，胜率超77%。为兼顾低成本、高胜率、高流动性的优质券商板块投资工具！

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。