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十年期美债收益率破1.6% 外盘走势影响A股成关键

来源:财富动力网   2021-03-13 11:25:32

继前期接近两周的连续下跌之后,A股阶段性企稳反弹,沪指走出二连阳。但与此同时,外盘走势对A股的联动影响尤为明显。周五A股收盘后,美国十年期国债收益率突破1.6%,尾盘港股跌幅扩大,截至收盘,恒指跌2.2%报28740点,恒生科技指数跌2.13%报8456点。分析人士对《投资快报》表示,短期看,市场的反弹力度还比较弱,外盘的不确定性依然值得重视。但着眼于中长期,A股整体估值水平不高,结构性的泡沫破裂不会造成大的系统性风险。

十年期美债收益率突破1.6% 港股周五尾盘走弱

3月12日A股收盘后,十年期美债收益率一度突破1.6%,日内涨4.93%。美股股指期货持续下挫,纳指期货跌超1%,道指期货接近抹平日内涨幅。

受外围市场跳水影响,作为离岸市场的港股尾盘跌幅急剧扩大,截至收盘,恒指跌2.18%报28744点,恒生科技指数跌2.13%报8456点。盘面上,大型科技股腾讯尾盘直线下挫至超7%收跌4.4%,拖累大市走低,京东跌近5%,美团跌超3%,推出大额回购计划的小米逆势收涨4.12%。有色金属股、餐饮股跌幅最大,半导体股、区块链股、体育用品股、保险股、石油股、电信股尾盘跌幅进一步扩大;电力股全天保持强势,内房股与物业股逆势上扬。港股市场连续几日的反弹行情再次遭到暴击,由此可见市场情绪依旧脆弱。而受美债收益率飙升刺激,欧洲股市集体低开。

美债收益率影响究竟大不大 业界争议不小

过去两周A股市场遭遇大幅震荡, 而影响市场下跌的一个公开信息源即为美国十年期国债收益率的显著攀升。但是影响市场情绪的因素有很多,比如A股核心资产估值过高,累计涨幅过大;再比如公募基金前期集中实施的限购对增量资金的影响。关于美国长期国债收益率的问题,业界分析观点不一。

德意志银行和高盛的研究均显示,科技股这个全球最大的股票板块与美国国债即便是有关联,这种关联也并不牢固。量化巨头AQR Capital Management发现,几乎没有证据表明美债收益率可以驱动超大盘股相对于小盘股的估值高低。换言之,尽管最近美国国债下跌连累了大型科技股,但这并不意味着债券走势对于搭上了5G、自动化等长期趋势的科技板块而言就是天然的敌人。

但是持谨慎态度的分析人士认为,美联储不可能真正意义上的无限印钞,它的印钞规模和速度是有上限和瓶颈的,超过这个瓶颈,美联储越是印钞,美元就越会出大问题。因此,在当前美国发债速度远超过美联储印钞速度的情况下,美国十年期国债收益率将持续上行,这实际上已经起到了变相加息的效果,并且将大大增强美国通胀预期,使得美联储最终将迫于通胀压力而调转风口加息。但按照之前的惯例,美联储至少会先在口头上向市场释放加息预期,半年后才会开始加息。也就是最快也应该到今年底,最迟可能是明年,美联储就会开始实质性加息。

A股短期内走势偏弱 但不太可能出现全面系统性下跌

国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)证券策略首席分析师陈显顺认为,年后A股市场震荡下行,主要是由于前期结构性的龙头公司过分上涨后带来的下调所导致,下调的原因是微观交易结构的问题以及金融市场利率预期的变化。

对于微观交易结构的恶化,市场上的抱团股节前已经显著开始脱离基本面运行,进入到由交易环节主导的阶段了。典型的数据代表是当时的未来预期盈利是在下行的,而估值却在不断上行。交易端推升的股价形成泡沫,并且进一步导致微观交易结构恶化。第二,对于金融市场利率预期的变化,当前美国通胀预期以及实际利率上行的预期,直接扭转了前期市场贴现率下行的预期。从DCF估值的角度,利率预期上行对于高估值以及成长股定价逻辑则出现明显的破坏。

往后看,整个市场上行的动能在于结构上的盈利修复,下行的压力来自利率上行的预期和微观交易结构的问题。陈显顺认为,后市很可能维持震荡的趋势,以高估值龙头股为代表的股票未来需要横盘震荡消化筹码集中及估值的压力。

基于类似的理由,《投资快报》采访的私募基金经理普遍认为A股不存在全面的系统性风险,其原因在于,最近两年除了机构抱团的核心资产出现明显的价格上涨,其余绝大多数的个股其实并没有走出牛市行情,反而至今还趴在多年来的低位。除了一些受退市新规影响存在退市风险的个股以外,绝大多数的个股从技术上看其实都还处于底部区域,并不存在系统性下跌的风险。

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