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华泰期货:决议符合预期 市场短期迎来缓和契机——美联储议息会议点评

来源:华泰期货研究院   2022-03-17 11:23:15

一、事件

3月16日周三,在美联储FOMC货币政策会议上,美联储宣布了2018年12月以来首次加息,幅度25个基点,投资者关注未来加息的次数、幅度以及缩表(QT)等具体细节。

二、点评

本次会议要点如下:1、加息25bp符合市场预期,FOMC的委员会后投票决定,将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点,升至0.25%到0.50%。2、暗示下次会议将继续加息。会议声明中关于加息的措辞:“为支持联储的充分就业和长期通胀目标,FOMC决定此次加息25个基点,并预期,将上调目标利率区间持续下去会是适合的。”3、暗示下次会议缩表。FOMC委员会预计,在将要到来的一次会议上(a coming meeting),开始削减对美国国债证券、机构债券和机构MBS的持仓。1月会议上美联储公布了缩表原则,称联储属意的减持美债方式主要是,调整再投资系统公开市场账户(SOMA)所持证券收到本金款项的金额,也就是说,并非主动抛售债券。本次会后并未提及修改这一原则。

会后鲍威尔新闻发布会要点:1、呼应会议声明中加息、缩表的观点。鲍威尔承认持续加息是适宜的,表示“今年3月到12月共有7次FOMC会议,美联储目前预测是会加息7次,今年开启的缩表政策有可能相当于额外再一次加息”。他还表示最早可能5月缩表,“3月会议针对资产负债表的若干参数取得了“非凡进展”,最早可能5月官宣缩表。”2、肯定通胀风险,强调美联储将稳定通胀。鲍威尔表美国通胀风险“偏向上行”,但他认为通胀在“2023年初开始大幅下降”直到恢复至2%的目标。同时强调了“持续的最大化就业需要物价稳定”,“坚定恢复物价稳定是FOMC当前的基本义务”。总体来看,本次利率决议基本符合市场预期,肯定5月会议将继续加息,甚至可能官宣缩表,但缩表方式相对温和——降低到期再投资的金额。

原油价格明显回落,美联储政策压力有所缓解。截至3月16日,WTI原油价格已经回落至96美元/桶附近,接近2月21日乌俄冲突激化前的的价格水平,随着原油价格的大幅回落,尽管美联储2月CPI继续刷新近40年的阶段高点,但美联储政策紧缩压力确实得到了一定缓解。

会后市场出现“卖事实”表现。会议声明公布后,美股涨幅一度回落,随后再度扩大涨幅,黄金跌幅缩窄、转为上涨,美债收益率先涨后跌,这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。加息对资产价格影响并未绝对负面,回顾上轮加息周期来看:在加息预期博弈阶段(首提加息-加息落地),加息预期走强伴随着美元指数走强,新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整(至少是月度级别的涨跌表现),美股震荡,美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后,美债利率趋势上行,美元指数见顶回落,新兴市场股指、大宗商品企稳反弹,黄金并未明显调整。

缩表对金融资产冲击较为明显复盘上轮缩表对资产价格的影响来看:上一轮缩表发生在2017年10月,距离2015年12月正式加息后约2年时间,其中美联储于2017年4月的会议纪要上释放了缩表信号,并于2017年6月议息会议上披露QE方案,最终于2017年9月议息会议正式宣布启动缩表。缩表对资产价格的影响相对直接,美联储资产负债表和金融资产相关性显著,和美股显著正相关性高达0.9,和美债利率负相关性高达-0.849,和沪深300录得0.68的一定正相关。此外,2017年-2019年的缩表阶段,商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29,商品板块中相关性较高的是谷物(-0.81)、农副产品(-0.68)、软商品(0.82)。

5Y-10Y美债利率一度倒挂显示“衰退”担忧。美国5-10年期国债收益率一度出现倒挂,历史来看2-10年期国债收益率倒挂显示经济衰退风险大幅上升,同时也是美联储停止加息的信号。我们选取历史上美国制造业PMI至少连续三个月下行,并且CPI持续下行的阶段定义为“衰退”。那复盘历史上的七个衰退样本来看:一、商品明显承压,CRB商品各分项样本上涨概率均不到30%;二、分板块看,金属和工业原料7个样本阶段均录得下跌,CRB商品指数、原油、油脂下跌的概率也高达85.7%,黄金具备一定避险属性,57%的概率录得上周;三、美元71.4%的概率录得上涨表现最好,美股则表现差异,纳指57%的概率录得上涨,道指42%的概率录得上涨。

总的来讲,本次会议基本符合市场预期,年内连续加息市场已经充分定价,而缩表方式也预计将相对温和。对于资产配置而言,加息落地后且在5月议息会议前,有望迎来一波风险资产的反弹窗口期。

长期而需要警惕美国经济衰退的定价,滞涨和衰退预期的冲击下,若美股见顶回落,则长端美债和黄金将出现增配,进而带来美债曲线倒挂的现象。从历史来看,2Y-10Y美债利率倒挂后半年内美联储将结束加息,结合CPI预测来看,年底加息步伐或将明显放缓,是否直接结束还需要进一步观察。

【华泰期货宏观大类点评】决议符合预期 市场短期迎来缓和契机——美联储议息会议点评

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