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中诚信国际：违约后续处置提速，关注清偿阶段不确定性

来源：金融界 2022-01-29 16:24:27

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院（以下简称“中诚信国际”）近日发布题为《处置提速、回收趋缓，关注清偿阶段不确定性——2021年债券市场违约处置回顾与2022年展望》的报告，对2021年债券市场违约债券后续处置情况进行回顾，并结合处置实践、处置制度建设及违约债券交易机制发展等情况对未来处置情况进行展望和建议。报告认为，随着大型企业债务处置与化解力度加大，债券市场违约后续处置进程加快，但不同处置方案落地后回收期限差异仍然较大，回收资金进度存在不确定性。未来随着违约处置实践“示范效应”发挥作用以及处置环节法制化保障的进一步落实，预计违约处置进程或提速，但仍需关注处置方案落地后清偿阶段的不确定性。

报告认为，2021年随着大型企业债务处置与化解力度加大，债券市场违约后续处置进程加快。根据中诚信国际统计，全年共有27家违约主体有实质性处置进展，涉及债券104支。违约处置方式采取合并重整、预重整等司法途径以及协商债务重组处置的案例增多，金融机构债委会制度也在债务处置实践中起到重要推动作用。另外，作为债券持有人市场化的退出渠道，违约债券交易机制发挥了重要作用，但目前违约债券流动性不高，交投活力尚待提升。处置效率方面，2021年违约债券完成处置规模明显增加，违约处置效率有所提升。年内新增完成处置规模超过800亿元，同比增加55%，处置周期也同比大幅缩短。从具体处置特点来看，在不同处置方式下，采取破产重整、债务重组方式的处置周期相对较长，但处置效率同比加快；对比不同企业性质的违约主体，国有企业处置效率优于非国有企业；从不同发行方式来看，私募债、公募债处置周期逐步趋同。从违约债券资金回收情况来看，违约债券资金回收进度依然缓慢，回收周期拉长且存在较高不确定性，但已完成兑付债券的回收率普遍维持较高水平。从市场化退出方式下的债券资金回收来看，违约主体相关债券交易价格分散，1折交易债券占比最高。

展望2022年，随着违约处置实践增多以及处置环节法制化保障的进一步落实，预计违约处置进程或提速，但仍需关注处置方案落地后清偿阶段的不确定性。从处置进展来看，大型企业债务处置方案的有序落地，有助于对后续危机企业债务化解形成 “示范效应”。尤其在合并重整、预重整制度以及债委会制度推动下，未来或有更多危机企业通过司法重整、协商重组方式妥善处置债务，推动存量违约债券有序市场出清。从处置效率来看，随着违约救济法制化保障的落实，监管机构一方面对恶意逃废债、担而不保等违规追责力度加大，另一方面强化持有人会议效力，提高信息披露要求。违约处置法制化、规范化有望促进违约处置效率进一步提升。从处置及清偿方案来看，多样化组合方式下清偿不确定性仍较高。不同处置方案下资金回收不确定性较高，如在破产重整方案中普通债券持有人清偿率相对不高；协商重组方案下持有人也可能因重组让步面临损失；不同清偿方式下资金回收也存在不确定性，展期或留债等方式下资金回收期限将拉长；债转股方式下则还需关注发行人长期发展战略目标及股权退出等问题。

同时报告还提出，违约债券交易积极性仍有较大提升空间。近年来违约债券交易渠道以及交易、结算等相关流程持续完善，但业务发展尚处于早期，交投活跃度仍然不高，参与机构范围和数量较少。未来从需求端入手，吸引高风险偏好投资者入市是关键，可从建立违约债券估值体系、培育高风险投资主体、发展衍生品市场等方面为违约债券交易的开展提供支持。