东海期货：碳中和背景下的黑色金属市场后期如何走？

3月份之后，碳中和背景下的环保限产成为了黑色系市场的交易主题，在唐山地区严厉的限产措施下，黑色系品种走势明显分化，钢厂利润大幅扩张。从大的政策背景来讲，碳中和政策对钢材供给的压制将长期存在，但一季度粗钢产量依然保持了15.6%的增速，且近期政策未有进一步加码，原料端铁矿石、焦炭也出现了明显反弹，那么5月份之后黑色系的行情将如何演绎？本次会议邀请了几位嘉宾给大家做详细分析，主要观点如下：

嘉宾1、刘慧峰东海期货研究所黑色金属首席研究员

宏观层面：疫情过后的经济复苏态势继续延续，但流动性拐点已经出现，且高层会议多次强调大宗商品价格过高，政策调控风险有所增加。

供应层面：碳中和背景下，钢材供给大方向收缩态势不会改变；不过，近期钢厂利润明显修复，政策真空期下，限产区域外的其他地区复产意愿较强。

需求层面：房地产、基建上半年仍将维持韧性，但地产一些领先指标有走弱迹象，同时在逆周期调节作用减弱的背景下，基建投资也不宜期望过高。制造业在国内外补库存需求以及政策支持下，延续复苏。短期来说，不论是建材还是板材均存在下游传导不畅问题。

结论：所以成材大方向向上，但5.1长假之后需注意阶段性回调风险。原料铁矿石短期偏强，中期基本面边际走弱；焦炭产能投放周期下，煤强焦弱态势继续持续。所以套利方面中期还是考虑多钢厂利润和空焦化利润。

嘉宾2、杨静厦门象屿集团项目主管

从基本面来看，节后略有压力，5月价格有回调风险，但在预期向好的状态下，对价格的影响可能有限。供需压力主要有几点：海外高炉复产已经回到疫情前水平；5大品种数据呈现高供给高需求状态，后期需求可能会维持季节性下滑趋势，但整体力度可能会非常小；螺纹钢供给端略有压力，后期在高利润的驱使下，电炉的生产积极性依然会维持一个比较强的状态；热卷供需边际由强走弱。

中长期需求整体偏乐观，需求韧性叠加强压政策提振，二季度钢价可能是偏强格局：隐形库存偏低有利于钢厂挺价；近期投机情绪低位回升有利于钢价；高频数据显示需求回升偏快；钢材出口回升趋势延续；出口退税影响有限；货币供应量同比上升导致钢价易涨难跌；拿地数据上升预示后期房地产新开工有韧性；8大央企新签合同订单量偏高；终端数据恢复偏好；企业盈利的好转带动企业补库上升；国外仍有一定补库需求。

操作建议：现货端关注政策变化，碳中和与环保是下半年行情关键，整体以逢低做多为主，现货库存可以滚动操作，价格回调买，价格上涨卖。期货注重趋势轻点位，预计期货波动会比较大(情绪影响)节后或有一定回调压力，中期仍以逢低买逢高卖滚动操作，可以多远月钢厂利润(逐步建仓)。

嘉宾3、靳海强天津某矿石贸易公司业务总监

唐山限产之后，高品矿经过一个杀跌之后又出现快速上涨，主要是因为钢厂在高利润、高需求下追求高产量。同时加大了高品矿的配比，港口高品矿库存处于持续去化过程中。

从供应上来看，在当前高价格、高利润下，海外的一个高品矿并没有出现一个明显的增量。而需求端除了中国之外，其他国家钢铁产量都已经恢复到正常水平了，国内限产区域外的其他区域复产动能也比较强，对铁矿石的需求有一个很强的支撑作用。

从国内替代品来看，国内精粉在安保或者说环保检查等约束下，供应也比较紧张。在唐山限产这个消息出来后海外进口矿确实跌价了，但是国内精粉没有跟跌，像山西的以及其他地方一些铁精粉价格都比较坚挺。

对于后期价格走势需要关注以下几点：一是二季度之后是否会有明显增量，如果没有的话矿石供应依然会偏紧。二是要关注印度疫情的影响，不仅要关注其对铁矿供应的影响，也要关注其对铁矿需求的影响。三要关注美金成交的远期船货报价是否会疲软下来，这是一个比较好的指标。四是关注国内环保限产政策影响，如果环保限产政策持续，钢厂高利润就会维持，高品矿紧张局面难以缓解

结论：本轮铁矿石价格的上涨是在成材高利润情况下由铁矿石自身结构所引发，后期应该关注一下品种结构问题什么时候能够解决，没有有效解决前价格还有继续创新高的可能。

嘉宾4、李旭伟鸿凯投资黑色研究员

◆焦炭

交易主线在于工信部、碳中和以及环保部门压减粗钢产量以及焦化产能新旧产能的替换期，一减一增制约焦价上涨空间。

焦化企业因前期的利润亏损减少冶金焦生产转为化工焦，导致冶金焦供给下降。焦化承包商变现库存为主，资金净流出导致生产积极性下滑。期现拿货导致焦化库存下降较快，短期投机需求较活跃。

从潜在钢厂需求测算来看，二季度大趋势钢厂对焦炭的需求形成支撑，但如果一些大的钢厂限产，是不可抗力因素。以及样本的焦化企业处于持续的供需错配的阶段。

统计局数据显示3月份焦炭产量增速为4.7%，低于下游生铁的8.9%。需求增速高于供给，短期偏紧格局没有发生变化。

综合来看，焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧，且原料端的价格上行对焦炭价格也是形成了比较强的支撑。短期将呈现稳中偏强趋势。

有一些不确定性因素值得关注：理论出焦时间会不会因为环境问题压制新投产能？江苏区域会不会效仿唐山限产？会不会因为配煤及主焦短缺而支撑焦炭继续走高？

◆焦煤

21年全年焦煤供给增量有限，基本维持去年水平，目前煤矿基本生产正常，无新增产能释放。

21年各省市出台“煤矿安全专项整治三年行动方案”，明确21年是集中攻坚阶段，所以安监的高压势必贯穿全年。整体供应端对炼焦煤形成支撑，存量产能释放受限。

炼焦煤进口存在缩减预期。澳煤禁令持续，蒙煤由于煤质以及跨区域调运问题，难以对澳煤形成有效替代。

从大的煤矿周期来推算，产量增速扩张周期基本进入尾声，后续产量增速大概率放缓，量价两端的改善或将利好国内焦煤。

从碳中和背景看，主产省份对产能的批复提出约束，开矿预期有很大的限制，劣质煤等落后的产能会加速退出。

从大的周期需求周期来看，十四五期间的两新一重指引新老基建共同发力，钢铁需求增长点或支持炼焦煤需求。

有一些不太清晰的变量值得关注：蒙古国的疫情控制后，通关车辆是否能够达到1000~1200车？澳煤有没有可能重启通关？发改委与安监局的博弈对焦煤产业大的边际影响。

综合来看，二季度煤焦价格可能同步上涨，焦化利润会维持到合理中枢里面。但是从中长期和大的投资趋势来看，可能还是处于缩减焦化利润为主的头寸。

嘉宾5、戴苏娟上海熵研信息咨询合伙企业创始合伙人

从5大驱动力模型的角度来看，宏观驱动从2月底到3月初一直处于正向区间，而且他的数值是比较高的，产业驱动在年后也是一个持续转好的过程。除此之外，3月底到现在整个成本驱动也是往上走的，且原料进入累库周期的尾声，多重因素叠加导致近期价格偏强。

不过4月份之后再现货价格创新高的情况下，钢厂利润并没有创出新高，反而是压缩的，主要是因为成材去库放缓，目前除螺纹钢还在去库周期外，其他品种都已经进入累库周期，到现在已经有两周时间，部分品种已经达到4周，后期需要重点关注螺纹钢是否已经进入累库周期，如果进入，则是一个非常重要的信号，而且宏观驱动从2月底到3月初一直是边际走弱，所以推断5月份之后可能会发生一个转向。

根据基本面逻辑推演，目前已经走到螺纹的上涨后产量增加，需求增量不足的阶段，后期有几个点需要关注。第一是螺纹产量，假如说它的产量到365以上的话，那就是值得重点关注的。第二个就是需求不足，假如说我们的产量控制还比较好，但是我们的需求有一个就阶段性的下降，这个时候我们的价格也都会转弱。铁矿目前还有上涨动能，双焦也维持这样一个格局。

从技术分析来看，目前是走月线上涨的第一大浪的第五上升浪，应该说是属于第一浪的一个尾声，然后5月份的话就是高位运行，然后冲高回落，但是空间也相对有限，5月份可能还会冲顶目标，可能是在5600多左右。中期看预计整个上涨周期的结束可能要等到23、24年，螺纹指数可能会到8000附近，当然这个是从月线的级别来看，而且这个价格也是一步步走出来的。

从周线的角度来看的话，目前是在冲顶的这样一个过程，然后到年中会有一波回落，然后下半年再冲高，从高下半年的高点应该是在6000以上。但是我们也要注意到5月中之后包括产业，宏观有一些情况都在发生着转变。这个转变会带来我们黑色系的一波回调，调整幅度预计会有800点，所以说调整空间大家还是需要注意一下的。

（文章来源：东海期货）