招商策略：中报或将确认盈利底，关注利润韧性强和反弹空间大的领域

目前约1600家上市公司披露了2022年中报业绩预告/快报/报告，业绩向好率下滑至41.8%，A股整体盈利增速继续处于放缓通道中。业绩改善且景气度向上的细分领域集中新能源领域/新能源基建开工提速领域、部分精细化工品和新材料、高端制造业等领域；同时可以对于未来利润有反弹空间的行业多加关注：包括地产新开工和施工受益板块/地产链消费、消费复苏背景下具有提价能力的消费品、出口型企业将在汇率贬值背景下产生汇兑收益从而增厚利润。

核心观点

截至7月15日上午，A股约有34.4%的公司披露了2022年中报业绩预告/快报/报告，绝大多数是以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科创板/北证业绩预告/快报/报告披露比例分别为45.5%/12.9%/6.2%/3.8%。从业绩预告类型来看，目前已经披露业绩预告/快报/报告的上市公司预告向好率为41.8%，相比一季度向好率有所下降（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。

根据一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2022年中报净利润累计同比增速测算值为4.6%/6.6%。（注意：此处测算样本为目前已经公布2022年中报业绩预告/快报/报告的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。结合工业企业盈利增速，预计A股2022年中报盈利将会延续一季度放缓趋势。

大类行业中报盈利增速强弱：医疗保健、资源品>；中游制造>；金融地产、消费服务。考虑到利润可持续性、基数大小等因素，上半年盈利较好的板块预计集中在医疗保健和资源品领域。

业绩韧性较强且景气度向上的领域集中在：1. 新能源领域/新能源基建开工提速领域（锂电化学品、稀土及磁性材料、锂、光伏设备、电源设备（风电、太阳能(行情000591,诊股)）、新能源动力系统、金属制品等）；2. 部分精细化工品和新材料（食品及饲料添加剂、电子化学品、农用化工、橡胶助剂、氟化工等）；3. 高端制造业（专用机械、汽车零部件、军工（航空航天、兵器兵装）、电气设备、通信设备制造）。除此之外，可以对于未来利润有反弹空间的行业多加关注：1. 地产新开工和施工受益板块/地产链消费；2.消费复苏背景下具有提价能力的消费品；3.人民币贬值背景下出口型企业将产生汇兑收益从而增厚利润。

A股2022年部分行业盈利预测增速近期出现上调，具体行业来看，上调幅度较大的主要有基础化工、电力及公用事业、煤炭、汽车、电力设备及新能源、石油石化、钢铁、家电等。年初以来，盈利上调较多的行业有商贸零售、煤炭、有色金属、电力设备及新能源、电力及公用事业、石油石化等；盈利下调较多的有消费者服务、房地产、农林牧渔、汽车、轻工制造等。

根据wind一致盈利预期，全部A股归母净利润增速2022E/2023E分别为9.2%/14.6%，对应估值为14.4X/12.5X，分位数分别是26.3%/8.1%。剔除金融后A股归母净利润增速2022E/2023E分别为16.9%/18.0%，对应估值为20.3X/17.2X，均处于十年来低分位数。考虑2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。

从2022年估值和盈利匹配度来看， PEG<；1行业集中在中游制造（电力设备及新能源、建筑），消费服务（商贸零售、轻工制造），以及资源品（有色金属、基础化工、煤炭、石油石化等）等行业。详细测算可见正文部分。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

目录

01

预告进度：披露约三分之一，向好率有所下滑

截至7月15日上午，约有1624家A股上市公司披露了2022年中报业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为34.4%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。

从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为41.8%，相比一季报预告向好率有所下降，在近12个季度预告的向好率中处于较低水平（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为45.5%/12.9%/6.2%/3.8%。

截至7月15日，约34.4%的A股上市企业披露中报预告类型，其中基础化工与机械企业披露数量最多，分别为179家与130家；其次披露率达到50%以上的主要有煤炭、有色、石油石化、基础化工等行业。

细分来看煤炭板块披露公司25家，向好率为88%，辽宁能源(行情600758,诊股)、山煤国际(行情600546,诊股)等涨超300%；有色金属板块披露公司为51家，业绩向好率为75%，天齐锂业(行情002466,诊股)、融捷股份(行情002192,诊股)、合金投资(行情000633,诊股)等增长显著；基础化工板块披露公司179家，其中112家公司业绩向好，向好率达63%；此外电子、家电、电力设备及新能源、国防军工、石油石化、通信等板块业绩向好率过半。

02

整体业绩：增速预计继续放缓

根据一致可比口径测算，（即2022年中报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A股/非金融A股2022年中报净利润累计同比增速测算值为4.6%/6.6%。（注意：此处测算样本为目前已经公布2022年中报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。

预计A股2022年中报盈利将较一季报进一步放缓。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2021年及22年一季度利润呈现“高位回落”的走势，21年Q1/Q2/Q3/Q4以及22年Q1当季同比增速依次为137.3%/36.65%/12.59%和8.5%，其中22年1-2月/3月当月利润增速依次为5.00%/14.01%。22年4/月5月份工业企业盈利当月同比增速进一步转负至-8.27%和-6.66%。

由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势。去年以来工业企业利润整体呈现出下降趋势，二季度4、5月下滑趋势延续甚至将为负增长。结合历史数据，21年三季度之后，工业企业利润增速延续放缓的趋势，今年一季度增速较大幅放缓，预计二季度非金融A股盈利将到达本轮盈利周期的底部。

03

大类行业：医疗保健、资源品>；中游制造>；金融地产、消费服务

大类行业中报盈利增速强弱：医疗保健、资源品>；中游制造>；金融地产、消费服务

根据当前披露的大约34.4%企业中报情况来看，目前医疗保健、资源品、公用事业板块盈利相比一季报均出现不同程度改善，而中游制造增速放缓，信息科技、金融地产和消费服务等板块盈利降幅扩大。绝对增速来看，盈利增速高低依次为：医疗保健>；资源品>；中游制造>；公用事业>；信息科技>；金融地产>；消费服务。

考虑到利润可持续性、基数大小等因素，22年中报盈利较好的板块预计集中在医疗保健和资源品板块。具体来看，医疗保健板块在疫情多点散发、新冠检测和疫苗需求放量的驱动下盈利继续高增；上游资源品领域受益于俄乌冲突以及稳增长带来下游需求旺盛，资源品价格处于较高位置，煤炭、石油石化、基础化工等板块均维持较高增速；中游制造细分领域有所分化，全球新能源车渗透率继续提升带来电力设备及新能源板块利润增幅明显扩大，而机械、建筑等板块较大程度负增长。上半年疫情反复致使居民消费能力下降，金融地产需求端持续走弱，行业承压盈利增速下滑。尽管今年5月开始上海疫情有所好转，管控地区相继解封，然而消费服务板块疫后修复较慢，整体板块盈利增速有较大下滑，细分领域商贸零售、家电表现相对较好。

04

业绩韧性较强且景气向上：新能源领域/精细化工品和新材料/高端制造

新能源领域/新能源基建开工提速领域（锂电化学品、稀土及磁性材料、锂、光伏设备、电源设备（风电、太阳能）、新能源动力系统、金属制品等）

稀有金属。受宏观政策和市场需求增加的影响，新能源行业景气度持续提高，锂电子厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等；锂电池上游材料产品价格持续大幅上涨，锂电材料和锂电设备需求持续增加。稀土及磁性材料在新能源汽车、风电、节能环保、消费电子、航天军工等领域被广泛应用，稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格涨幅较大。多个细分领域景气度均保持向上趋势，比如钼市场呈现上涨行情、碳酸锂产品价格持续上涨等。

新能源动力系统。动力电池精密结构件需求持续提升，高镍三元正极产品价格和产销均出现较大幅度增长，同时规模效应及供应链管理的优化带动降本增效果。

电源设备。上半年风电行业整体保持稳步发展态势，公司在手订单增加及风机交付规模上升带来公司营业收入改善。太阳能板块稳健经营，高纯晶硅受益于下游需求增长叠加新产能顺利释放，实现量价较大幅度增长。

部分精细化工品和新材料（食品及饲料添加剂、电子化学品、农用化工、橡胶助剂、氟化工等）

其他化学制品。虽然上游原材料价格处于相对高位，部分精细化工品仍然实现了利润高增；如食品及饲料添加剂企业为应对成本上涨压力，采取了提升经营管理水平以及产品售价上涨等方式，公司整体盈利能力进一步增强；部分新材料公司（如有机硅新材料等）产品持续增长，效益增长较好。新能源汽车产销放量带动锂电化学品景气度较高，部分企业隔膜等产能提升从而实现量价齐升；电池及氢氧化锂出货量及销售金额也较上年同期大幅增长。

农用化工。受益于农产品(行情000061,诊股)高景气度和经销商渠道低库存，复合肥产品产量和销售价格同比增加，农药需求也持续提升。氯化钾产品市场价格持续上涨；磷肥和磷化工行业也延续了2021年以来的景气周期。

化学原料类业绩表现不错，纯碱、尿素等行业维持高景气周期，产品价格较去年同期较大幅度上涨，相应企业业绩也出现明显好转。

高端制造业（专用机械、汽车零部件、军工（航空航天、兵器兵装）、电气设备、通信设备制造）

专用机械。部分企业抓住半导体装备国产化进程加快的行业趋势或积极开发光伏创新设备，积极推进在手订单的交付及验收工作，实现营业收入规模和经营业绩同比大幅增长。受益于光伏行业的长期景气以及下游客户持续扩产，光伏相关细分领域需求也保持较快增长。

电气设备。输变电设备业绩表现较好，得益于双碳战略实施和能源保供需要，新能源、能源和输变电行业需求增长。

半导体。部分企业抓住功率半导体国产替代加速契机，拓展下游运用领域，尤其在汽车电子、清洁能源等新型领域持续快速放量，营业收入和利润均较上年同期同比增长。半导体设备领域业绩表现也较为不错。消费电子中部分领域业绩增长稳健，主要是聚焦于新基建、新能源和工业数智化等发展赛道。

汽车零部件。得益于国内新能源汽车渗透率提升，新能源汽车零部件需求提升，尤其是轻量化部件配套迎来发展机遇。

通用设备。在国家双碳战略背景下，换热器效能、电机能效升级推动了高效精密成形装备的需求，机床需求量也出现提升。

通信设备制造。受益于国外内数据中心市场需求持续稳定增长以及资本开支持续投入、光通信产业市场需求提升、智能终端设备市场需求较好等多方面因素驱动，通信设备制造板块利润也出现明显改善。

除此之外，石油开采和采掘板块利润相比第二季度出现加速改善。具体来看，油气产量及销售价格均同比上升，预计今年下半年油价中枢依然高于去年年同期，油气类企业盈利增长有较强保障，预计增长中枢会低于上半年。与此同时，成品油运输市场在较高油价的带动下维持较高的景气度。上半年受市场供求关系等因素影响，煤炭价格高位运行，炼焦煤等销售价格较上年同期有较大幅度上涨，相关公司经营业绩相比第一季度出现加速好转。

值得注意的是，受到疫情影响以及宏观经济下行压力，绝大多数行业在第二季度利润增速出现进一步下行，可以对于未来利润有反弹空间的行业多加关注：

地产新开工和施工受益板块/地产链消费。高频数据显示地产销售出现较为明显回升，近期30大中城市商品房成交面积走高。全国多个省市对楼市采取松动措施，如下调首付比例、调低首套利率或部分取消限购限贷等，可关注建材、部分化工领域业绩释放的机会。与此同时，地产链的消费也会随之好转，如家电、家具、消费建材等需求可能会在下半年迎来改善，社零数据显示6月家具和建筑装潢类消费已经出现回暖。

消费复苏背景下具有提价能力的消费品，如酒饮料、农副产品、家居等。伴随着上游资源品价格回调，中下游行业的成本压力得到一定程度的释放，部分议价能力较强的行业可能通过提价的方式来增厚利润。近期猪肉价格也开始回暖，预计农业板块利润也有较大的修复空间。

人民币贬值背景下出口型企业产生汇兑收益增厚利润。二季度以来人民币持续贬值，出口型企业汇兑收益出现明显增加，集中在建筑施工、化学原料、化学制药、纺织制造、基础设备等海外营收规模较大的领域；汇兑收益增加在一定程度上增厚了企业利润，不排除三季度将会延续这一趋势。

05

一致盈利预期变化

整体方面

根据wind一致盈利预测来看，近五周全A/金融/非金融/非金融石油石化22年盈利增速均有一定程度的下调，全A/金融/非金融 23年盈利增速有一定程度的上调。

22年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由9.4%/17.4%/-0.1%/2下调至9.2%/16.9%/-0.2%。

23年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由14.3%/17.5%/9.8%/20.5%调整至14.5%/18.0%/9.7%。

行业方面

近一个月以来，A股2022年部分行业盈利预测增速出现上调，30个中信一级行业中有13个行业出现上调，一定程度上反映了市场情绪的好转。其中，基础化工的盈利增速上调最为明显，由40.5%上调至43.9%；此外电力及公用事业、电力设备及新能源、煤炭、汽车、石油石化等板块22年业绩均有较大程度上调。农林牧渔、消费者服务、商贸零售、计算机、传媒、纺织服装、综合金融等板块均有一定程度的下调。

年初以来有10个行业上调22年盈利预期。根据Wind一致盈利预期计算，年初以来盈利上调幅度较多的行业分别是商贸零售、煤炭、有色金属、电力设备及新能源、电力及公用事业、石油石化，上调幅度分别为344.0%，32.8%，31.4%，25.7%、21.3%和12.8%。

盈利预测相比年初下调最多的分别是消费者服务、房地产、农林牧渔和汽车，下调幅度分别为-190.4%，-103.4%，-72.4%和-47.2%。

06

估值与盈利匹配程度

近期A股盈利预期增速相比去年略有放缓。结合工业企业盈利和Wind一致盈利预期以及已经批露业绩的个股来看，22年企业盈利预计进一步下滑。受国内强有力的政策扶持、疫情后修复等多因素影响，二季度以来A股的估值出现一定程度的上行。截至2022年7月14日，全部A股和非金融A股的估值分别为17.79X和27.31X，对应的十年期分位数46.7%和44.7%。

根据wind一致盈利预期以及已经披露业绩的个股，采用自下而上和整体法进行计算，全部A股归母净利润增速2022E/2023E分别为9.2%/14.6%，对应估值为14.4X/12.5X，分别对应近十年来分位数为26.3%/8.1%。剔除金融后A股归母净利润增速2022E/2023E分别为16.9%/18.0%，对应估值为20.3X/17.2X，均处于近十年来较低分位数。考虑2022年盈利之后，A股整体估值处于相对合理甚至略低水平。

本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计显示2022年沪深300、中证500、中证1000指数盈利增速依次提升；考虑到2022年盈利后，中证500和中证1000处于近十年来较低分位，沪深300处于近十年来中等水平。龙头指数方面，消费龙头和医药龙头2022年预计7.3%和2.5%的盈利增速，目前消费和医药龙头指数估值分位数上升至57.8%和63.9%，建议保持关注；科技龙头指数22年盈利增速预计达14.4%，估值分位数目前已经回落至25.5%，具有价高的估值性价比。

一级行业方面，从2022年估值和盈利匹配度来看，部分行业PEG<；1，它们集中在中游制造（电力设备及新能源、建筑），消费服务（商贸零售、轻工制造），以及资源品（有色金属、基础化工、煤炭、石油石化等），即处在下图45°线以下的行业。