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?股民申请索赔股价持续低迷!“蛇吞象”后帝欧家居问题频现?

来源:投资时报   2021-06-28 17:24:02

近几年来,帝欧家居(行情002798,诊股)原有业务板块卫浴产品的营收并未发生较大变动,或意味着该板块产品从并购协同效应中受益有限

《投资时报》研究员 王子西

截至6月25日收盘,在新浪股民维权平台,已有35名股民针对帝欧家居股份有限公司(下称帝欧家居,002798.SZ)进行索赔预登记,索赔条件是该公司上市后到2021年6月1日之间买入股票,且在2021年6月1日收盘时仍持有。

而股民针对帝欧家居申请索赔,源于6月1日晚间的一则公告。公告显示,该公司董事鲍杰军、副总裁丁同文因涉嫌信披违法违规,被中国证监会立案调查。依据《证券法》及相关规定,一旦中国证监会认定上述两人信披违规做实、且作出行政处罚决定,律师将正式代理起诉索赔。

虽然,该公告称,上述事项系鲍杰军、丁同文的个人持股信披有关,与上市公司无关,且事项不涉及财务造假、资金占用等情形,不会对公司及子公司生产经营产生影响。但在二级市场,该公司股价仍于次日跳空低开,当日收于16.0元/股(不复权,下同),较前一个交易日下跌6.60%。

事实上,从K线数据来看,该公司股价自2020年7月下旬以来便进入下跌通道。时至2021年6月,其股价已进入历史低位区。6月8日,帝欧家居公告称,控股股东、实控人及部分董事、部分核心管理人员增持股份,增持总金额合计不低于5000万元。不过,实控人及部分董事等人的增持,并未有效扭转低迷股价。截至6月25日,该公司股价收盘于15.92元/股,仍处历史低位区。

梳理公开资料《投资时报》研究员注意到,自2018年该公司完成对佛山欧神诺陶瓷有限公司(下称欧神诺)的并购后,一方面,帝欧家居的营收规模、总资产随之放大;另一方面,该公司亦面临应收账款攀升、净现比(经营现金流量净额/净利润)持续下降、资产负债率提升、现金流吃紧等问题。究其原因,或与欧神诺销售渠道主要集中在自营工程业务端,主要客户为房企有着较大关联。

针对前述情况,《投资时报》研究员向该公司寻求沟通,帝欧家居相关负责人回复称,目前公司在银行端授信充足,且融资成本合理,公司现金流正常,不存在较大的资金压力。且前董事被立案与公司无关,公司满足可转债发行条件,目前可转债发行工作按既定节奏稳步推进中。

帝欧家居近一年股价走势(单位:元)

数据来源:Wind

过去两年业绩增速放慢

提到帝欧家居的业绩变动,不得不提几年前的资产重组。

2016年5月,帝王洁具(帝欧家居曾用名)上市交易,彼时,该公司主营产品是以亚克力材质为主的坐便器、浴缸、浴室柜及淋浴房系列产品,公司全年营收及归母净利润为4.27亿元、0.51亿元。2018年,该公司与欧神诺的重大资产重组交易完成,由于并购标的欧神诺资产总额与营收均远大于帝欧家居,此交易一度被业内称为“蛇吞象”式并购。

自此,欧神诺成为帝欧家居控股子公司,而帝欧家居的主营业务也由亚克力卫生洁具的产销,扩充到了卫生洁具、建筑陶瓷两大家居装饰、装修产品的生产、研发和销售,旗下拥有高端卫浴品牌“帝王”以及瓷砖品牌“欧神诺”。

数据显示,并购一度给帝欧家居的业绩带来惊人变化。2018年,该公司营收与归母净利润分别实现43.08亿元、3.81亿元,同比大增707.31%、598.10%。不过,随后两年,该公司业绩便归于“平淡”,2019年至2020年,公司营收录得55.70亿元、56.37亿元,同比增速由29.29%降至1.20%;归母净利润则为5.66亿元和5.67亿元,同比增幅由48.70%降至0.10%。显然,即便剔除2020年疫情影响,并购所带来的倍数级增长也已不复存在。

事实上,2021年一季度,帝欧家居营收与归母净利润分别实现11.60亿元、0.76亿元,较2019年同期增长11.36%、15.17%,业绩恢复情况并不显著。

此外,值得注意的是,2018年至2020年,该公司收入构成中卫浴产品的收入为4.79亿元、4.35亿元、4.98亿元,占比为11.11%、7.80%、8.84%;亚克力板的营收从1.45亿元降至1.09亿元,收入比由3.37%缩至1.93%,两者合计收入比占一成左右。而陶瓷墙地砖收入由36.58亿元增至49.85亿元,收入比基本保持在85%—89%之间。

从数据来看,占营收大头的陶瓷墙地砖是影响其业绩的主要因素;而原有业务卫浴产品营收与并购前相比并未发生较大变动,或显示出该板块产品从并购资源整合、渠道协同中受益有限。

帝欧家居近几年营收及归母净利润同比变动幅度

数据来源:Wind

工程客户应收款增加

事实上,并购虽使帝欧家居“体量”做大,但也带来应收账款持续增加、净现比走低等问题。

Wind数据显示,截至2018年末、2019年末、2020年末,帝欧家居应收款账面价值分别为15.07亿元、23.46亿元、30.24亿元,同比增加1656.62%、55.68%、28.91%。梳理其公开资料,不难发现,应收账款的持续增加与其客户结构变化有关。

资料显示,2017年,该公司经销渠道、自营工程销售金额分别为4.41亿元、0.55亿元,占主营业务收入比为83.11%、10.31%。而2018年至2020年9月末,公司经销渠道销售金额为14.37亿元、16.63亿元、12.93亿元,占主营业务收入比例在30%左右;自营工程的销售额为27.83亿元、38.16亿元、26.05亿元,占比在65%至70%之间。显然,并购欧神诺后,帝欧家居自营工程模式的销售占比较高,而该模式的客户主要是地产商。

反映到应收账款可以注意到,截至2018年末、2019年末、2020年9月末,工程客户应收款账面余额分别达到14.84亿元、23.38亿元、28.98亿元,占营业收入的比重为34.44%、41.97%和73.04%。其中,位列应收款方第一、第二名的均为头部房地产公司,交易产品为瓷砖。

粗略计算,上述两年及一期,两家房企应收款账面余额合计为13.51亿元、11.45亿元、14.36亿元,合计约占应收款总余额的84.73%、46.19%、46.98%。显然,对于帝欧家居而言,大B端客户的信用周期、回款情况,势必对现金流产生一定影响。

《投资时报》研究员梳理相关数据注意到,2018年至2019年,该公司经营活动产生的净现金流为0.61亿元、2.69亿元,净利润为3.76亿元、5.58亿元,净现比均小于1。时至2020年、2021年一季度,其经营活动产生的净现金流进一步下滑至0.27亿元、-4.18亿元,净现比进一步缩至0.05、-5.65。

针对净现比持续下滑等情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门,帝欧家居回复称,公司部分收入来源于工程渠道,该渠道销售存在一定账期,回款期间与确认收入期间存在差异,因此应收账款增加,从而影响净利润未能以现金形式实现。同时,公司长期处于高增长阶段,故该情况持续出现。未来随着公司客户结构调整和业务模式升级,该情况将逐步改变。

现金流吃紧?

事实上,并购后的帝欧家居负债指标也不尽如人意。数据显示,2017年至2020年,其资产负债率为16.57%、44.29%、47.98%、52.61%,并购后持续上升。流动比率、速动比率则由2017年的5.08、4.47,降至2020年的1.32、1.12。

截至2021年3月末,该公司短期借款约为15.0亿元、一年内到期的非流动负债为1.24亿元,两者合计达16.24亿元;货币资金为4.97亿元,与短期债务之间的缺口约为11亿元左右。

另外,据相关公告显示,截至2021年6月11日,帝欧家居及控股子公司对外担保总金额达58.86亿元,占该公司2020年度经审计净资产的138.24%。其中,对并表内单位提供的担保金额为57.96亿元,控股子公司对欧神诺经销商提供的担保为0.9亿元。

如若按照2021年度对外担保额度预计的议案,该公司及其子公司全年提供担保总额度上限为86.3亿元。其中,仅对欧神诺的担保预计额度就达50亿元,对欧神诺三家全资子公司合计预计担保额度为25亿元,可见,帝欧家居对欧神诺的资源倾斜。

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