财联社蜂网·舞阳专家电话会议|证券板块面临“财富管理”逻辑重估 基金销售“三国杀”互联网平台或突围

财联社（上海，记者 刘超凤）讯，近日，证券板块因“财富管理逻辑”出现普遍上涨，估值逻辑面临重估。对于证券板块的投资机会，8月19日晚间，财联社蜂网专家在线与舞阳联合举办、华富基金研究发展部金融研究员芦山主持的“财富管理大赛道投资机会的电话会议”上，专家给予了明确定调。

天风证券非银金融首席分析师夏昌盛表示，“证券板块面临逻辑重估，新逻辑的核心是财富管理。只要不出现经济危机或金融危机，公募基金乃至整个大财富管理行业的规模会不断提升。股基+偏股混合基金的规模年均复合增速未来10年可以看到20%，公募基金行业是各个金融行业里增速最快的赛道。”

招商证券非银金融首席分析师郑积沙表示，“近期财富管理的交易逻辑、炒股节奏和新能源非常像，从板块旗手扩散到上下游标的，并且接力了电力设备新能源以及半导体热点的交易情绪。”

证券板块面临估值重估

近期，证券板块有很好的股价表现，东方证券、兴业证券、广发证券因财富管理逻辑更为突出。

证券板块的旧逻辑就是在经济数据下行时，券商估值往往会提升，因为影响券商股估值的最重要的两个因素就是资本市场的流动性和政策，而二者在经济向下的时候会有向上的改善。但目前，证券板块面临逻辑重估，新逻辑的核心是“财富管理”。

天风证券非银金融首席分析师夏昌盛表示，“证券板块近期的上涨，体现价值的并非券商股，而是财富管理股。因此，我们认为非银金融板块可以引申出一个新的行业——财富管理行业。”

狭义的财富管理是面向资金端，但财富管理应该是个广义的概念——“大财富管理”，它不仅包含资金端，还包含了资产端的资产管理。

夏昌盛表示，大财富管理下面有几个重要的细分赛道，第一个就是公募基金管理，第二个是公募基金销售，第三个是私募基金管理，第四个是私募基金销售，第五个是券商资管。这五个细分赛道，都是处于快速提升阶段，未来的空间很大。

他进一步补充道，“我们对券商财富管理业务的定义包括五个细分的业务，第一是券商系的公募基金，第二是券商资管，第三是券商系的私募股权投资基金，第四是代销金融产品，第五是基金投顾。这五块业务都处于高速成长阶段，未来空间很大。因此，整个券商或者财富管理主题的券商有一个估值重估的机会。”

公募基金是未来增速最快的赛道

夏昌盛表示，“财富管理不仅是在金融领域的成长性很强、稳定性很强的一个基本赛道，放在全行业里，也是大家非常需要关注、重视、加强配置的一个主力赛道。”

以公募为例，目前整个公募基金行业的管理规模是23万亿，其中约10万亿是货基、 13万亿的非货基金，扣除了债基之后的权益（股基+混基）规模是8.2万亿。

很多经济学家提到，中国的金融市场类似于美国1975~1980年之间的状态。通过统计美国从1975年到2008年各个金融行业规模的增长水平，可以得出结论，公募基金行业是增速最快的一个赛道，在长达30多年的时间周期里，美国共同基金行业的管理规模年均复合增速高达18%。

观察国内公募基金行业以往的规模增长情况，2007年到2019年，整个公募基金行业权益（股基+混基）规模是明显的震荡走势，只有周期性，没有成长性，基本在1.5万亿至3万亿之间波动，2019年仅仅到了震荡区间的上限。

2020年，公募基金行业的权益规模创新高，达到6.5万亿；今年6月更是突破到8.2万亿。在任何行业，如果从以往的周期性行业认知突然变成了成长行业的认知，估值的调整会非常剧烈。

夏昌盛表示，“不论从海外经验还是看近两年的数据，我们可以很明确地得出一个结论：只要没有出现经济危机或金融危机，公募基金乃至整个大财富管理行业的规模就会不断提升。”

首先，8.2万亿在整个居民可投资资产的占比还是很低的，根据很多第三方报告，中国居民可投资资产的规模是高于200万亿的，最新要接近250万亿。受资管新规等政策影响，金融机构去通道，资金大概率流向权益市场。

“我们做过初步测算，受到政策逻辑和市场逻辑双重影响，大概会有80万亿规模的资金被挤出。现在整个‘股基+混基’的总量也就8.2万亿，只要这80万亿流出去10%，就能创造一个新的行业。我们认为中国的股票型基金加上偏股的混合型基金，它们的规模年均复合增速在未来10年可以看到20%，公募基金行业是各个金融行业里增速最快的赛道。”夏昌盛表示。

基金销售“三国杀”

公募基金的销售机构未来也有广阔的空间。东方财富旗下的天天基金的公募权益（股基+混基）保有规模在4500亿的水平，而整个大盘子是8.2万亿，提升空间很大。

招商证券非银金融首席分析师郑积沙表示，“在基金销售赛道，目前银行、证券、互联网平台的竞争格局如同‘三国杀’。银行的核心优势在于其拥有中国最广大的客户，拥有最多的资金量，从权益公募基金规模的绝对市占率来看，银行渠道是最大的。证券公司是离资本市场最近的角色，在资本市场大发展的背景下，券商必然能最充分地享受到权益管理市场的发展红利。互联网平台主打‘去中间化’，把资金和资产直接对接，这是它们的核心优势，互联网平台的市占率未来会提升得非常快。”

夏昌盛表示，“基金销售发生了非常明确的结构变化，基金直销和银行渠道的占比在下降，而互联网和券商的渠道份额在提升。”

郑积沙表示，银行龙头有招商银行；证券行业推荐东方证券、兴业证券、广发证券，它们的含财率相对更高，中信证券、中金公司、华泰证券也比较看好；互联网平台的天天基金一直是卓越代表，它刚好做了中段客户（有一定资金实力、投资能力的客户）。

天天基金

如果把财富管理理解为生态，股票基金交易是结果，前端还有很多环节，包括资讯、行情、社区，最终才传导至交易，这是一个既高频又多为的行为生态。

郑积沙表示，“东方财富在资讯、行情、社区到最后的交易环节，都有重点的卡位。它相比于证券公司、基金公司有更闭合的生态。因此，应该用互联网思维来看东方财富，给予一个超过证券公司的估值。”

东方财富作为财富管理的标杆，除了卡位、生态闭环外，还拥有客户流量。郑积沙表示，“天天基金网在中段位客户的财富管理上最突出，三五年是没有天敌的。因为蚂蚁和腾安面向的是年轻客群，而天天基金是专业化的财富闭环，向上可以挑战银行，近期招商银行、平安银行等纷纷在基金销售开始降价，主要是受到互联网的冲击；向下天天基金在打造专业人设，在主题营销有很多尝试。”

财富管理的交易逻辑

为什么财富管理今年备受市场追捧？

郑积沙表示，“近期财富管理的交易逻辑、炒股节奏和新能源非常像。从7月份开始，券商板块有个隐含的内在逻辑，就是接力了电力设备新能源以及半导体热点的交易情绪。当新能源和半导体的估值相对出现泡沫时，如果去找一个高景气、高业绩，却低估值、低筹码的板块，财富管理就很自然地被相中，而且还伴随着业绩的确定增长。”

电力设备新能源的交易风格是把板块旗手宁德时代炒到高位，然后去炒核心资产的上下游，主要是上游标的。财富管理逻辑的标杆是东方财富，五、六月份东方财富股价有了表现，3000亿市值似乎短期到头了，然后开始把财富管理当成产业链来炒上下游标的，比方东方财富旗下天天基金的上游供货方——基金公司，找出基金公司利润表现更突出的影子股，即证券公司。

7月份，当东方财富涨到相对高位时，资金开始扩散到东方证券、兴业证券、广发证券。当东方证券、兴业证券、广发证券涨了一个半月，资金继续扩散，最近整个券商板块都有表现。这个扩散逻辑适用于非常多的行业赛道、主题概念，是一个经典的交易模式逻辑。