中信证券：俄乌冲突升级，油气价格不排除大幅冲高的可能性，利好三大产业链

近期俄乌冲突升级持续推涨油价，2月24日Brent油价突破100美元/桶，创2014年9月以来新高。近期海外防疫限制陆续解除，推动全球原油需求快速恢复背景下，OPEC+方面增产持续不及预期导致库存持续下降，对油价形成支撑。我们认为短期油价仍需密切关注俄乌局势及其他地缘政治因素，若俄罗斯原油、天然气出口被制裁，且伊朗原油暂未回归市场，全球油气可能陷入供应危机，油气价格不排除大幅冲高的可能性。我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年的预测，看好供应偏紧的基本面格局有望支撑未来 2-3年Brent油价维持在65甚至70美元/桶以上。高油价利好相关产业链业绩释放：1）直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油(行情601857,诊股)（A+H），关注新潮能源(行情600777,诊股)、潜能恒信(行情300191,诊股)、联合能源（H）；2）油气开采工程、技术服务提供商，推荐中海油服(行情601808,诊股)（A+H），关注中曼石油(行情603619,诊股)、杰瑞股份(行情002353,诊股)、海油发展(行情600968,诊股)、海油工程(行情600583,诊股)、石化油服(行情600871,诊股)、中油工程(行情600339,诊股)；3）高油价下煤化工、天然气化工成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源(行情600989,诊股)、华鲁恒升(行情600426,诊股)，轻烃裂解龙头卫星化学、万华化学(行情600309,诊股)、东华能源(行情002221,诊股)。关注此轮油价上涨周期中充分受益于库存收益，短期业绩承压但估值具备高安全边际，中长期发展空间可观的炼化龙头企业中国石化(行情600028,诊股)（A+H）、恒力石化(行情600346,诊股)、荣盛石化(行情002493,诊股)。

▍俄乌冲突加剧，国际油价突破100美元/桶，创2014年9月以来新高。

近期俄乌数次谈判均告失败，冲突持续升级。2月21日俄罗斯承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国，欧盟、美国明确表态将加快公布一系列对俄制裁措施。2月24日俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，俄乌冲突激化导致市场担忧欧美可能通过制裁措施限制俄罗斯原油、天然气出口，进而引发全球油气供应紧张，2月24日全球原油、天然气期货价格均大幅上涨，Brent、WTI油价单日最高分别上涨8.45%、8.23%至105.26、99.84美元/桶，Brent油价自2014年9月以来首次突破100美元/桶。

▍油价短期走势仍需密切关注俄乌局势及其余地缘政治因素的演进。

据BP世界能源年鉴数据，2020年俄罗斯原油、天然气产量分别约占全球的12%、17%，是全球第三大原油（位居美国、沙特之后）、第二大天然气生产国（仅次于美国），是欧洲最大的天然气供应国，满足欧盟国家约35%的天然气需求。近期海外防疫限制陆续解除，推动全球原油需求快速恢复背景下，OPEC+方面增产持续不及预期导致库存持续下降，已显著推涨油价。我们认为短期油价仍需密切关注俄乌局势及其他地缘政治因素，若俄罗斯原油、天然气出口被制裁，且伊朗原油暂未回归市场，全球油气可能陷入供应危机，油气价格不排除大幅冲高的可能性。

▍全球原油账面剩余产能相对充足，但产能释放节奏或慢于预期。

据2022年2月EIA短期能源展望，预计2021年12月、2022年1月全球原油分别去库259、3万桶/天，1月全球原油需求约10064万桶/天，预计至年底增加约200万桶/天至10263万桶/天，仍处于较快恢复的周期中。

EIA预计当前全球在3个月内可释放的产能约208万桶/天，主要来自于伊朗（130）、利比亚（32）、尼日利亚（19）等，IEA预计当前全球可在1年内释放的产能在500万桶/天以上，主要来自于沙特（200+）、伊朗（130+）、阿联酋（130）；同时，EIA预计美国原油产量将从当前的1160万桶/天增产80万桶/天至年底约1240万桶/天。

因此我们判断若俄罗斯油气出口不受限制，全球原油从1-2年的维度考量暂不存在供应缺口，但由于通常原油供应恢复均滞后于需求恢复，因此从1-2月的维度考量，原油仍存在需求迅速恢复、供应相对紧张的可能性，即使不考虑俄乌冲突，短期油价也有较强的基本面支撑。

▍维持2022年油价中枢显著高于2021年、未来2-3年中高油价可持续的预测。

展望2022年，若供应端未出现超预期的产能释放（比如伊朗原油回归市场叠加OPEC+、美国页岩油大幅增产），需求迅速恢复、库存处于低位的状态仍将持续，我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年（2021年Brent油价均价约70.94美元/桶）的预测，不排除短期存在超预期冲高的可能。中长期来看（3-5年维度），我们认为需求复苏并持续增长、供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在。看好供应偏紧的基本面格局有望支撑Brent油价长期维持在65甚至70美元/桶以上。

▍风险因素：

俄乌局势继续升级，俄罗斯油气出口被制裁（利多）；伊朗原油回归市场（利空）；OPEC+或美国超预期增产（利空）；需求表现低于预期（利空）。

▍投资策略：

近期俄乌冲突不断升级持续推涨油价，2月24日Brent油价突破100美元/桶，创2014年9月以来新高。近期海外防疫限制陆续解除，推动全球原油需求快速恢复背景下，OPEC+方面增产持续不及预期导致库存持续下降，对油价形成支撑。我们认为短期油价仍需密切关注俄乌局势及其他地缘政治因素，若俄罗斯原油、天然气出口被制裁，且伊朗原油暂未回归市场，全球油气可能陷入供应危机，油气价格不排除大幅冲高的可能性。我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年的预测，看好供应偏紧的基本面格局有望支撑未来 2-3年Brent油价维持在65甚至70美元/桶以上。高油价利好相关产业链业绩释放：

1）直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油（A+H），关注新潮能源、潜能恒信、联合能源（H）；

2）油气开采工程、技术服务提供商，推荐中海油服（A+H），关注中曼石油、杰瑞股份、海油发展、海油工程、石化油服、中油工程；

3）高油价下煤化工、天然气化工成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星化学、万华化学、东华能源。关注此轮油价上涨周期中充分受益于库存收益，短期业绩承压但估值具备高安全边际，中长期成长性可观的炼化龙头企业中国石化（A+H）、恒力石化、荣盛石化。