通胀喜与忧——2021年A股市场策略
来源：金融界网站 2021-01-01 10:22:21
①让子弹飞：通胀下的牛市下半场。我们对2021年通胀极为看好，也最为担忧。通胀推升EPS，构筑市场底部，成为牛市下半场主推力。需防范的是，通胀高位引致货币收紧，但这并不意味着熊市即刻来临。
②市场节奏：前低后高。顺风逆流，盈利改善占上风，经验显示盈利高增能够对冲首轮加息，市场此后仍能创出新高。节奏上全年前低后高，二季度防范通胀高企，下半年业绩改善延续，市场上行风险更大。
③关键假设：通胀加速归来。全球产能利用率基本恢复至疫情前，潜在供给有限，库存低位，需求上行风险显著，海外央行保持宽松格局。供需紧平衡与流动性宽松，我们判断PPI未来6个月陡峭负转正。
④基本面超预期：通胀推升业绩。GDP抬升收入，PPI改善毛利，中性假设下21年全A非金融净利同比17%，结构上周期、金融弹性更高。若需求上行，乐观假设下盈利增速上调至29%，下半年贡献更大。
⑤高位风险：通胀下政策收紧。警惕二、三季度通胀预期发散，宽松后次年，典型如10、17年，A股年内最大回撤均与政策收紧有关，若央行上调逆回购利率，市场面临阶段性回撤压力。
⑥配置：通胀主题、可选消费、金融。寻找顺周期与热门赛道上游交集；全球竞争力龙头更优。
⑦未充分定价因素：增长风险、信用风险、政策风险、价格风险、改革红利。
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