为什么我们说 中期来看白糖上涨？

一

主要结论

白糖：国内基本面上7月进口数据较高，从船期来看，后续进口依然会维持高水平，这对于国内的糖价压制还是很明显。不过消费整体来看，并没有大幅缩减的趋势，国产糖的库存在持续消化中，销售进度在不断追赶。9月合约的仓单问题，目前来看，市场大概率会消化，交割后，对于糖价的压力有所减轻。中期来看，糖价仍维持上涨的观点。

国际市场上，巴西双周数据略低于市场预期，使得糖价有所回落。不过从霜冻的影响来看，确实实际导致巴西甘蔗的受灾，这在18美分一线仍是非常强劲的支撑作用。另外，第三波霜冻的影响或持续至8月下半月的，在巴西遭遇霜冻之后又经历了异常高温，高温使得部分地区发生火灾。或对局部地区的甘蔗产生影响。总体来看，巴西减产依然是国际糖价的强力支撑。印度方面强劲的出口对于市场存在压制，不过新榨季或取消出口补贴，需要跟踪政策的变化。

操作建议：郑糖2201合约5700-6300元吨之间逢低买入为主。

二

行情回顾

8月郑糖冲高回落。在外盘不断上冲的带动下，郑糖上半月持续走高，8月16日创年内高点6070元/吨。下半月随着外盘调整，郑糖跟随回落。国内进口压力比较大，疫情反复也对于消费有所影响，糖价调整。

8月国际糖价上冲后小幅调整。在巴西减产的支撑下，国际糖价最高达到20.37美分，刷新年度新高。但高价促使印度出口，增加市场供应。并且市场对于巴西减产的预期略高于实际的8月上半月数据，糖价有所回落。

图：郑糖主力合约走势

图：ICE期糖主力合约走势

数据来源：博易云 国信期货

数据来源：博易云 国信期货

三

国内市场分析

1、销售进度有所追赶，库存仍偏高

截至7月底工业库存为280.49万吨，同比增加35.49万吨。是近六年来最高水平。从分省数据来看，广西7月底工业库存同比增加54万吨，云南7月底工业库存同比增加9万吨。截至7月底，全国累计销售食糖786.17万吨，累计销糖率73.7%，去年同期为76.4%。总体来看，库存依旧偏高。并且在进口糖不断到港的情况下，国产糖加速消化的可能性较低，这是压制国内糖价的主要因素。

图：全国产销率（单位：%）

图：全国工业库存（单位：万吨）

数据来源：中国糖业协会 国信期货

数据来源：Wind 国信期货

2、进口持续放量，市场承压明显

海关发布进口数据，7月进口量为43万吨，同比增加12万吨，环比增加1万吨。1-7月累计进口246万吨，同比增加91万吨。20/21榨季累计进口496万吨，同比增加243万吨。7月进口糖浆5.9万吨，同比减少1.1万吨，环比减少0.32万吨。1-7月累计进口糖浆29.1万吨，同比减少25.02万吨。

本榨季进口糖量超过500万吨，国内市场整体承压情况比较严重。由于前期低位加工糖厂已经对本年度的进口糖点价完毕，所以即使目前盘面倒挂，但是依然不能挡住大量的进口。后期依然有大量进口糖发往国内。但是在配额外进口成本和国内现货价格倒挂的情况下，新榨季点价缺乏机会，如果后期持续维持倒挂，进口量将会出现大幅下滑。

图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）

图：巴西、泰国进口成本与现货价差（单位：元/吨）

数据来源：中国海关 国信期货

数据来源：Wind 国信期货

3、9月合约面临交割，仓单逐步流出

截至8月27日，仓单加有效预报32485张，相较于往年来看，压力偏大。历年交割量来看，除了2017年出现三万张的交割量，大部分年份交割量水平在15000张以下，近三年处于5000张以下的水平。不过从持仓来看，09合约多头席位接仓单意愿较为明显，从数量来看，交割量或不低于3000张。

图：白糖仓单加有效预报（单位：张）

图：郑商所白糖历年交割量（单位：张）

数据来源：郑商所 国信期货

数据来源：郑商所 国信期货

四

国际市场分析

1、巴西霜冻天气影响糖产量下调

巴西生产数据公布，8月上半月甘蔗压榨量同比减少4.2%，为4462.3万吨；糖产量同比减少7.48%，为299.4万吨。单产初步统计为每公顷86.1吨，同比下降12.8%。累计压榨甘蔗3.49亿吨，同比减少6.7%，累计产糖2132.3万吨，同比减少7.5%。连续的霜冻天气对于巴西主产区的影响在压榨数据中体现，霜冻影响的面积大约有一百万公顷，占本榨季预计收割面积的26.9%。目前机构对于巴西2021/22榨季的产量预估在同比减少10%以内。不过从目前的天气来看，巴西在经历了霜冻之后又面临高温，部分地区出现火灾。榨季最终产糖量仍有变数。

图：巴西中南部累计甘蔗压榨量（单位：千吨）

图：巴西中南部双周甘蔗压榨量（单位：千吨）

数据来源：UNICA 国信期货

数据来源：NOAA 国信期货

8月上半月，制糖比为46.84%，去年同期为47.69%。截至8月上半月平均制糖比为46.25%，去年同期为46.98%。随着原油价格下挫，乙醇相对于制糖来说吸引力下降，制糖比在后期或仍有小幅抬头的可能。不过总体来看，原油价格对于制糖比的影响在减弱。

图：巴西中南部累计平均甘蔗制糖比

图：巴西汽油以及含税乙醇价格（单位：雷亚尔/L）

数据来源：UNICA 国信期货

数据来源：UNICA 国信期货

2、印度新年度甘蔗价格上调，出口补贴或取消

8月25日，印度中央政府将2021/22榨季FRP提高50卢比至2900卢比/吨，FRP为糖厂需强制性支付的甘蔗公平报酬价格。FRP以10%出糖率为基准，出糖率每提高/降低0.1%，FRP就会溢价/折价29卢比/吨。为保护农民利益，出糖率低于9.5%的地区不再扣除，蔗价为2755卢比/吨。21/22榨季甘蔗生产成本预计为1550卢比/吨，按10%出糖率计，2900卢比的FRP高出成本87%，甘蔗种植比其他作物更有利可图。由于政治上的需要，甘蔗价格连年上涨。

印度本榨季有望达到710万吨的出口，其中110万吨无补贴。在新的榨季，由于国际糖价高企，政府或将取消出口补贴。由于巴西减产的原因，国际市场供应偏紧，印度出口意愿强烈。11月到1月将发运72.5万吨原糖以及7.5万吨白糖。不过马邦的糖厂并没有预售糖，而是等待新糖上市后在市场出售，相对看好糖市后期上涨。

图：印度原糖出口量（单位：千吨）

图：印度白糖出口量（单位：千吨）

数据来源：嘉利高 国信期货

数据来源：嘉利高 国信期货

五

结论及操作建议

国内基本面上7月进口数据较高，从船期来看，后续进口依然会维持高水平，这对于国内的糖价压制还是很明显。不过消费整体来看，并没有大幅缩减的趋势，国产糖的库存在持续消化中，销售进度在不断追赶。9月合约的仓单问题，目前来看，市场大概率会消化，交割后，对于糖价的压力有所减轻。中期来看，糖价仍维持上涨的观点。

国际市场上，巴西双周数据略低于市场预期，使得糖价有所回落。不过从霜冻的影响来看，确实实际导致巴西甘蔗的受灾，这在18美分一线仍是非常强劲的支撑作用。另外，第三波霜冻的影响或持续至8月下半月的，在巴西遭遇霜冻之后又经历了异常高温，高温使得部分地区发生火灾。或对局部地区的甘蔗产生影响。总体来看，巴西减产依然是国际糖价的强力支撑。印度方面强劲的出口对于市场存在压制，不过新榨季或取消出口补贴，需要跟踪政策的变化。