智特奇闯关创业板：蛋黄上色年入4亿，对赌协议成上市催化剂？

总体来看，智特奇近年业绩呈上升趋势，不过该公司主营业务毛利率却低于同行业可比公司近10个百分点

《投资时报》研究员 董琳

大部分人可能不知道，市场中售卖的“土鸡蛋”“红心蛋”，有可能是下蛋鸡被喂了“着色剂”后产下的。这些目前行业内允许使用的饲用着色剂使得看似不起眼的鸡蛋成了“高价蛋”，着色剂也成了一桩好生意。

日前，饲料添加剂企业广州智特奇生物科技股份有限公司（下称智特奇）更新了招股书，继续向创业板发起冲击。招股书显示，智特奇成立于1998年，立足于生物化学技术领域，专业从事饲料添加剂的研发、生产和销售，是国内较早从事饲用类胡萝卜素生产销售的高新技术企业之一。从股权结构上来看，该公司控股股东、实际控制人吴世林直接持有公司90.89%的股份，担任公司董事长、总经理。

此次IPO，智特奇拟募集资金4.17亿。其中1.75亿将用于“无抗技术产业化基地建设项目”、0.82亿元将用于“年产200吨阿朴酯、150吨十碳双醛及650吨β紫罗兰酮项目”、0.7亿元将用于“研发中心建设项目”、1亿元则将用于补充流动资金。

招股书显示，2018年至2020年（下称报告期），智特奇营业收入分别为2.42亿元、3.44亿元、4.38亿元；净利润分别为0.32亿元、0.48亿元、0.88亿元；2019年、2020年，该公司营收增速分别为42.27%、27.20%；净利润增速分别为52.64%、81.98%。

可以看到，近年来智特奇业绩总体呈上升趋势，不过该公司主营业务毛利率却远低于同行业可比公司近10个百分点。此外，该公司还存在实际控制人与相关股东约定对赌协议的情况。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至智特奇相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

毛利率不及同行均值

智特奇前身为广州市智特奇饲料科技有限公司，2006年9月13日，该公司名称变更为广州智特奇生物科技有限公司，2012年12月8日，该公司完成股份制改制，正式变更为广州智特奇生物科技股份有限公司。

据招股书显示，智特奇主要从事饲料添加剂的研发、生产和销售，主要应用于下游鸡、鸭、生猪等畜禽养殖行业，尤其以鸡、鸭为主，目前的主要产品包括类胡萝卜素系列、抗生素替代品系列、维生素系列等三大类产品，应用于动物饲料营养补充、动物健康保健等领域。

其中，类胡萝卜素是公司最核心产品。报告期内，该公司类胡萝卜素实现营业收入分别为2.17亿元、3.14亿元、3.95亿元，营收占比连续三年超过90%。

据了解，类胡萝卜素有天然提取的，也有人工合成的。在智特奇的产品中，人工合成的以智特红为主，天然提取的以金黄素为主。

报告期内，该公司智特红产品线与金黄素产品线营收及占比基本持平，但二者合计销售收入占类胡萝卜素系列产品收入比重则从2018年的91.11%下滑至2020年的71.07%。

智特红和金黄素产品收入占比的变化，导致智特奇的毛利率出现了大幅波动。报告期内，智特奇主营业务毛利率呈波动态势，分别为33.49%、29.75%、36.50%。而同行业可比上市公司的毛利率均值则分别为45.53%、43.06%、45.75%，可以看到，该公司主营业务毛利率低于同行业上市公司平均水平近10个百分点。

《投资时报》研究员发现，该公司智特红毛利率分别为49.59%、40.79%、45.62%，金黄素从2018年的14.35%上升至2020年的18.82%，二者毛利率差距较大，但整体波动较小。而报告期内该公司智特黄毛利率波动较大，从2018年的2.91%飙升至2020年的48.38%。由于毛利率的大幅上涨，智特黄的销售收入在此期间迅速增长，由2018年的43.58万元飙升至2020年的6988.60万元，三年增长了160倍。

针对智特黄产品销售收入猛增，智特奇在招股书中称，由于公司在报告期内逐步掌握合成类胡萝卜素智特黄产品的生产工艺，并于2020年逐步实现批量生产和销售，加之叶黄素浸膏市场供应紧张导致金黄素产品市场价格较高，有机合成类胡萝卜素产品“智特黄”对天然类胡萝卜素产品“金黄素”具有一定替代作用，因此智特黄产品2020年销售数量及销售收入大幅增长。

此外，原材料成本的上涨，也是智特奇毛利率下滑的另一原因。

该公司天然提取类类胡萝卜素的主要原料包括叶黄素（主要来自于万寿菊）、辣椒红（主要来自于辣椒）等农副产品，上述原材料占产品成本的比重较大。

报告期内，受云南旱灾、猪瘟等多重因素影响，智特奇的天然类胡萝卜素系列产品“金黄素”原材料叶黄素浸膏的价格大幅上涨、市场供应量下降。这导致了“金黄素”产品的产量大幅下降。此外，2017年，德国化工企业巴斯夫工厂发生爆炸事故，也使得智特奇有机合成类胡萝卜素产品的重要原料β-紫罗兰酮供给不足，进而导致了该产品的生产成本提升。

针对原材料问题，智特奇在招股书中解释称，农副产品价格受到天气、种植面积、产量、市场状况等因素影响较大，价格波动较为频繁。如果公司主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而产品价格却不能及时做出调整，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。

智特奇与同行业可比上市公司主营业务毛利率对比情况