限产联盟增产不及预期 原油领衔大宗商品走强

摘要：

上周风险资产延续调整的态势，沪深300录得下跌1.39%，MSCI美国、欧洲分别录得上涨0.29%、1%，Wind商品指数下跌1.82%，原油一枝独秀录得上涨8%，有色、焦煤钢矿、软商品、黄金分别录得下跌4.36%、3.6%、0.8%、2.67%，10Y中债指数上涨0.34%，10Y美债利率抬升至1.57%，较上周抬升了13bp。

其次我们来关注近期市场主线，国内方面：政府公布报告明确今年经济目标，我们认为下述几个要点值得关注：1、2021年经济目标略超预期，终端需求好于预期，大环境利好商品继续走强：3.2%赤字率和3.65万亿专项债额度几乎持平于去年的3.75万亿，基建规模基本持平去年，地产稳健运行，至少上半年商品具备走强的大环境。2、货币政策中性偏紧，但宽松政策退坡不会太快：我们认为，后期风险资产定价，主要看前期货币放水向实体的传导，这对商品市场更为有利。3、“碳达峰、碳中和”、“提高粮食和重要农产品(行情000061,诊股)供给保障能力”等关键词值得关注。我国制造业占全社会总能耗一半以上，耗能前五的行业占制造业耗能近8成，其中涉及黑色、有色、能化等诸多大宗商品，而光伏、风电、新能源汽车等行业的加大投资也将拉动有色板块的需求。海外方面，1、欧、美经济数据持续改善，欧洲和美国2月制造业PMI进一步改善，而美国2月非农就业数据同样大超预期，显示在疫情新增放缓后，境外经济复苏良好，后续消费有望进一步回升支撑大宗商品。2、美国1.9万亿纾困法案有望通过，据美国《国会山报》报道，参议院民主党人投票通过1.9万亿新冠救济法案修正案，尽管消息还有待进一步确认，但刺激法案的通过基本已是板上钉钉。法案的通过有助于风险资金进一步走强，一方面将在后续为风险资产提供资金支撑，另一方面将拉动大宗商品的需求。3、欧佩克会议结果超出市场预期，除俄罗斯与哈萨克斯坦被允许增产约15万桶/日之外，其他国家将在4月份维持减产规模不变，同时沙特将延长100万桶/日的自愿减产至4月份，而在会议前市场普遍预期欧佩克会增产约150万桶/日，消息将有助于原油价格后续进一步走强。

商品方面，中国“两会”以及美国1.9万亿刺激计划下，能化和有色板块有望带动整体商品进一步走强。在限产联盟增产不及预期，以及境外需求回升的双重利好下，原油以及能化板块基本面较为乐观，有望领先整体商品，此外，受益于两户的“碳中和、碳达峰”焦炭、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、钢铁、铁合金、电解铝等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，美国的1.9万亿刺激法案和中国的新能源发展规划长期也有利于有色板块的需求，和能化难分伯仲；农产品方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对家禽和油脂油料板块利好仍将延续；最后需要提到的是贵金属板块，近期美债利率快速抬升使得贵金属板块明显承压，主要原因还是在于利率抬升快于通胀事实，但考虑到黄金在整体商品中调整较为充分，后续随着美债利率短期见顶，黄金的配置价值将有所凸显。

策略（强弱排序）：能化>；工业品>；农产品=贵金属；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息。

近期市场要闻

1. 美国2月季调后非农就业人口新增37.9万人，预期增18.2万人，前值增4.9万人。美国2月失业率6.2%，预期6.3%，前值6.3%。美国劳工部表示，2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，临时帮助服务、医疗保健和社会援助、零售贸易和制造业的新增就业较少；在建筑和矿业、州和地方政府教育等行业的就业率下降。

2. 美联储主席鲍威尔表示，金融条件趋紧会让人感到担忧；近期债券市场波动“引起我的注意”；条件没满足之前，美联储不会加息；当前，我们还没有取得太多进展；关键是要让通胀预期锚定在2%；美联储将在缩减QE之前进行很好的沟通；当前的货币政策立场是合适的，如果条件急剧变化，美联储将使用政策工具。美联储博斯蒂克：美国总体失业率接近10%左右；不均衡的影响是这次危机的特征；基线预期是今年美国经济将增长5%-6%；目前的货币政策立场是合适的；经济仍面临着相当大的困难；预计到美联储开始取消宽松政策时，美国将接近充分就业，经济增长将非常强劲。美联储布拉德：大宗商品价格上涨并不等于持续的通货膨胀；收到大量关于商品和产品短缺的报告，随着新冠疫情接近尾声，大宗商品价格将大幅上涨是合理的；预计到2021年年底，美国GDP增速将在6.5%左右，通胀率将超过2%，失业率将降至4.5%。

3. 欧元区 2 月 Markit 制造业 PMI 攀升至 57.9，超市场预期的 57.7，攀升至3 年高位。在细分国家方面，德国的制造业数据也攀升至 3 年高位，法国的增长速度增长加快，意大利和西班牙的数据也有所回升。美国 2 月 ISM 制造业 PMI 为 60.8，此前市场预估为 58.6，前值为 58.7。美国 2 月 ISM 制造业库存指数为 49.7，前值为 50.8。美国 2月 ISM 制造业新订单指数为 64.8，此前市场预估为 60，前值为 61.1。美国 2 月 ISM 制造业产出指数为 63.2，前值为 60.7。

4. 政府工作报告明确今年主要目标：GDP增长6%以上；CPI在3%左右；城镇新增就业1100万人以上。今年部分重点工作：今年赤字率3.2%、将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元、中小企业宽带和专线平均资费再降10%、稳定增加汽车、家电等大宗消费；推动区域全面经济伙伴关系协定尽早生效实施、中欧投资协定签署。政府工作报告提出，“十四五”主要目标包括：常住人口城镇化率提高到65%；人均预期寿命再提高1岁；城镇调查失业率控制在5.5%以内；基本养老保险参保率提高到95%。

5. 欧佩克+已就减产规模达成协议，除了哈萨克斯坦和俄罗斯，其他成员国将延长减产计划。欧佩克+将在4月份再次开会，决定5月份及以后的产量水平。沙特将在5月份逐步取消100万桶/日的减产规模。