央行开展1000亿元MLF等量平价续做，有何考虑？

5月17日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为2.95%，与4月持平，连续14个月保持不变。本月MLF到期规模1000亿元，由此5月MLF操作为等额续做，符合市场预期。

从量上看，5月MLF等额续做，东方金诚首席宏观分析师王青表示，这主要源于新增地方政府专项债发行仍未大规模放量，当前市场中期利率在政策利率附近小幅波动。

此前市场有预期，伴随地方政府新增专项债在二季度全面开闸，5月市场流动性将面临较大压力。不过，截至5月14日，新增专项债发行规模仍未出现大规模放量迹象。近期以1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）为代表的中期市场利率稳中有降。可以看到，4月1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）均值为2.98%，较上月下降9个基点；截至5月15日，该指标月内均值进一步降为2.89%。

王青表示，这意味着到目前为止，新增地方专项债发行尚未对市场中长期流动性产生明显的“抽水”效应。由此，在今年宏观政策强调“相机调控”的背景下，5月央行等额续作MLF，符合当前市场中长期流动性合理充裕、“不松不紧”的状况。

光大银行(行情601818,诊股)金融市场部分析师周茂华表示，央行等量续做MLF，同时近一段时间连续开展小额逆回购，继续释放央行政策稳字当头、灵活适度的信号。这主要是因为近期市场流动性保持合理充裕，资金面平稳，市场预期保持稳定，央行短期继续观望为主；预计央行将继续利用多种政策工具，灵活对冲短期因素对资金面干扰。

从价上看，5月MLF操作利率持平，连续14个月保持不变。王青表示，这显示货币政策继续保持“稳”字当头的基调。近一段时间央行每日开展7天期逆回购，操作利率始终保持在2.20%的水平。这意味着短期政策利率持续处于稳定状态，已预示5月MLF利率（中期政策利率）不会发生变化。

近期，以原油、铜和铁矿石为代表的一众大宗商品期货纷纷现涨停潮，主要经济体通胀指标也表现出上行态势，引发市场对于全球通胀卷土重来的担忧，通胀风险对货币政策的潜在影响引发全球关注。5月国内PPI同比大幅上冲至6.8%，国内对输入性通胀风险的担忧也在升温。5月12日国务院常务会议要求，“要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。”

央行近期发布的《2021年第一季度中国货币政策执行报告》以专栏形式对此进行了分析。报告认为，近期国际大宗商品价格上涨是阶段性供求“错位”的表现，加上去年同期基数很低，以及PPI数据本身具有高波动性的特点，共同导致近期工业品价格同比读数偏高。央行判断，这些因素“可能在今年二、三季度阶段性推高我国PPI涨幅，但输入性通胀的风险总体可控”。

另外，近年来我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国CPI走势的影响也相应较低，加之今年猪肉价格总体趋于下行，国内民生商品供应充足，“初步预计今年CPI涨幅较为温和”。报告同时也表示，“当然，需对大宗商品涨价给我国不同行业、不同企业带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，及时有效管理预期，防范市场价格波动失序。”

“由此可以看出，当前物价升温、特别是PPI冲高已引发监管层高度关注，后续可能在工业品供需两端出台措施，恢复市场平衡。”王青认为，在货币政策方面，基于央行对工业品价格上涨具有“阶段性”特征，以及今年CPI涨幅将较为温和的判断，货币政策大概率继续保持稳字当头。这也是5月MLF利率保持不变的重要原因，体现了当前监管层着眼于把握经济修复与防范风险等目标之间综合平衡。考虑到未来一段时间PPI仍有上升势头，接下来货币政策会加强与产业政策、财政政策等其他政策配合，在“稳”字当头的基调下释放稳物价信号，稳定市场预期。

对于国内PPI的走高，周茂华认为，政策的关注点可能在商品价格走高对部分制造业企业压力方面，一方面需要保持稳健货币政策，防范国内商品市场投机炒作；另一方面，需要多部门配合增加商品供应，同时适度降低部分制造业企业财务负担等。

1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整。基于此，周茂华认为本月20日公布的1年期LPR报价大概率按兵不动。另外，王青指出，近期以DR007为代表的货币市场利率稳中略降，但存款利率或存在一定上行压力。综合考虑银行资金成本边际变化情况，报价行恐缺乏调整5月LPR报价加点的动力，预计1年期LPR报价将大概率保持不变。