德邦基金王立晟：关注光伏板块中一体化组件和优质辅材两大优质赛道
来源：金融界网 2021-05-20 20:22:18
近期，“碳中和”逐渐成为热门话题。其关注度的提高源于我国提出力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰、2060年前实现碳中和的目标。虽然不会一蹴而就，但的确会对一些行业形成长期利好。从能源结构角度，可再生能源比例提高大势所趋，以光伏为代表的相关企业会有长期发展机会。
提高光伏的使用比例 将是“碳中和”重要抓手
我们认为，能源消费结构的调整将是未来减少碳排放的关键，而光伏最为重要。到2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达25%左右，实现构建以新能源为主体的能源结构，所以增加以光伏、风电为代表的清洁能源使用大势所趋。
我国电力结构中，火电（主要为煤电）占据主要部分，清洁能源消费占比低。而电力生产占我国碳排放量占比较高，所以电力生产方式调整或首当其冲。作为低碳转型的大趋势，火电以外的其他主要能源有望迎来发展机遇。
就几类清洁能源比较关系，光伏将是未来发展首选。从环境约束角度，光伏对于环境的要求相对较低。相比水电，国内较好的水电资源已经被较高比例开发，而核电依然受大众对安全性问题担忧的影响。与之相比，光伏发展的环境约束条件较弱，未来发展潜力更大。
从成本端角度看，近两年，风电、光伏相对火电已经开始逐步平价，未来具备逐步过渡到主力能源的有利条件。根据国际可再生能源署统计， 2010-2019年，全球光伏电站投资成本下降幅度约79%，而全球陆上风电项目平均度电成本下降38%。和风电相比，光伏的降本速度明显更快，未来的空间更为广阔。
光伏行业营收净利增速较快 现金流持续改善
从2020年前三季度财报数据来看，笔者认为光伏板块有两大特征。第一是收入与净利润仍然高增。光伏板块主要上市公司，2020年前三季度收入同比增长47%，归属母公司净利润同比增长63%，体现出光伏行业在进入平价时代后，主要龙头公司增长开始加速，行业集中度进一步提升。
第二是光伏行业上市公司现金流显著改善。前三季度，光伏板块主要上市公司经营活动现金流环比二季度增长121%，同比去年前三季度增长49%，体现出光伏行业在逐步摆脱补贴政策的影响，行业现金流得到快速修复，企业经营质量得到显著提高。
总体而言，我们认为光伏行业主要龙头公司的报表质量仍在逐步提高的过程中，相信伴随碳中和目标的达成，产业链各个环节的龙头公司都将充分受益。
如何从光伏板块中选择优质赛道？
近期光伏板块调整幅度较大，笔者认为主要源于两个原因：首先，去年以来光伏板块交易过于拥挤。由于光伏板块业绩增速较快，叠加碳中和政策的催化，导致短期板块股价涨幅过大，板块内资金较为拥挤所致，机构持仓过于集中也将在下跌过程中放大板块的波动。
其次，近期光伏主产业链的涨价潮开始蔓延，无论是硅料、硅片、电池片还是组件，由于需求较好，而供给扩张需要时间，导致终端产品的价格出现抬升。考虑到光伏是一个不断降低成本去替代传统能源的行业，过快的成本端上调使得市场担心，光伏的平价逻辑将影响需求的快速释放。
笔者认为，既然碳中和已经提上日程，那么长远来看，成本端的上涨终究是短期影响，毕竟绝大部分制造业的宿命是产能过剩，所以长期来看，板块内必然会诞生不断壮大的龙头公司，所以笔者建议聚焦光伏板块中的两大优质赛道。
第一是光伏主产业链中的一体化组件企业。所谓的一体化组件企业，就是业务涵盖硅片、电池、组件生产与一体的公司，由于其上下游打通，所以公司组件业务的盈利水平更为稳定，这体现在其毛利率水平上，一体化公司的组件毛利率和稳定性远高于非一体化公司。
第二是建议关注优质辅材环节龙头公司。光伏辅材是指在光伏组件以外的辅助材料，包括光伏玻璃、光伏胶膜以及支架等环节。这些环节一方面可以享受光伏行业的快速发展；另一方面，由于技术变化较慢，投资于这些企业反而不需要担心会出现主产业链潜在的快速技术变革。另外，我们认为光伏胶膜赛道的竞争体现出一家独大的特点，龙头亦值得留意。（作者：德邦基金股票研究部资深研究员 王立晟）
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