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天胶中期涨势依然可期

来源:期货日报52人参与讨论   2020-12-24 09:18:54

全乳胶仓单库存偏紧问题会延续,供给端有季节性停割和拉尼娜所引发的冷冬、降雨预期,易造成供需错配的行情。中长期看好天胶,RU2105合约以逢低做多为主。

本年度天然橡胶的走势是以疫情为主线的。年初国内疫情暴发,春节后橡胶指数价格跌倒10390元/吨,但由于国内疫情防控得当,恐慌情绪并未持续,胶价持续修复至11835元/吨;2—4月,国外疫情暴发,胶价跌破万元直至9430元/吨;4—7月,国内疫情持续好转,国外恐慌情绪缓解,胶价振荡上行并稳定在11000元/吨左右;7—9月,国内疫情基本得到控制,国外疫情影响淡化,宏观氛围趋好,胶价重心抬升至12500元/吨一线;10月至今,以仓单偏紧为客观事实,天气端为辅助,基本面改善为预期,施压非标套利为目的,天胶超预期拉涨至高点16485元/吨,随后涨势放缓,胶价逐步回归基本面。放眼2021年,我们依旧认为结构性问题会持续,天胶行情值得期待。

种植周期压制边际趋缓

天然橡胶从种植周期看,目前仍处于 2011 年左右新种植胶树释放产能的时期,综合考虑新种植面积和主产国树龄结构,至少到 2023 年都将处于供过于求的局面。但是,可以看到2020年ANRPC总种植面积出现缓慢下降趋势,同比下降0.38%;ANRPC新种植面积继续保持下降趋势,同比下降4.02%。整体来看,天胶种植格局边际趋好,对天胶压制力度继续减缓,结构性行情发生的概率边际递增。

原料结构性问题延续

天然橡胶仓单偏紧一度成为拉涨的客观基础之一,而随着天气端的转好,以及国内部分胶厂转产全乳胶,仓单从11月老胶注销后的73820吨增至目前的152510吨,环比增长206%。从短期看,仓单偏紧程度不及预期,但是拉长周期看,国内天胶原料减产四成左右,目前仓单仍处于近6年低位,较2019年下降30.63%,仓单偏紧问题依旧存在。 此外,云南产区已经停割,海南地区因为寒冬有提前停割的可能,明年一季度国内产区基本处于停割阶段,2105合约仓单最多也只是在25万—30万吨,仍会处于同期低位,因此仓单问题依旧会延续至2105合约。

拉尼娜影响供应有预期

根据国家气候中心信息,2020年冬季出现极寒天气概率较小,但是拉尼娜会促进冬季气温偏低,国内出现冷冬的可能性还是存在的,冷冬会对国内胶树产胶造成影响。此外,在拉尼娜预期下,东南亚国家的降雨量会增加,从而影响东南亚主产国割胶工作。因此,拉尼娜若引发冷冬和降雨量增加,则不仅会加剧全乳胶结构性偏紧的问题,而且会引发供需错配下的上涨行情。

图为厄尔尼诺和南方涛动指数

国外需求有恢复空间

中国由于疫情及时得到防控,国内汽车产销自4月份开始连续8个月保持增长态势,其中销量增速连续7个月保持在10%以上。其中,1—11月,汽车产销分别为2237.2万辆和2247万辆,同比下降3%和2.9%,降幅与1—10月相比分别收窄1.6个百分点和1.8个百分点。国内需求已经较好恢复,而2021年国三国四淘汰继续进行,国家重视汽车制造业的稳步发展,关注新老汽车置换政策、新能源汽车下乡政策、优化限购政策等,目前不少专业机构预测汽车销量同比增加15%。

国外疫情对全球汽车销量冲击较大,截至2020年10月,美国汽车累计销量为1197.5万辆,累计同比下降17.3%;日本、印度汽车累计销量同比分别下降14.7%和38.1%,德国、意大利、英国、法国、西班牙、俄罗斯汽车累计销量同比分别下降27%、12.1%、23.4%、31%、37%和31%。但是考虑到疫苗工作的不断推进,大规模上市会在明年一二季度,以及各国明年还是会促进汽车这一支柱性产业的复苏,当然考虑到后疫情时期世界经济压力依旧较大,全球汽车销量要恢复至疫情前水平还需时日,但是累计降幅至少会继续收窄。因此,国外需求有较大的恢复空间,中长期看有一定的驱动。

库存边际去化

刨除胶种间的结构性问题,天胶整体供还是过于求的,高库存也一直是压制天胶可持续性上涨的表观原因之一,但是目前的行情主要关注的不是绝对量而是边际变量。由于天胶套利空间继续收窄,且目前大宗商品仍处于多头氛围中,国外库存转移至国内的动力会逐渐下降。结合明年需求恢复预期,以及进入明年一二季度供应端扰动因素易造成供需错配的行情,预计国内天胶库存整体趋势还是会边际去化。

图为上期所仓单库存

总结来看,天然橡胶种植周期压制边际减弱,全乳胶仓单库存偏紧问题会延续,供给端有季节性停割和拉尼娜所引发的冷冬、降雨预期,易造成供需错配的行情。国内需求有较好支撑,在汽车相关政策下预期销量较好,而国外汽车销量恢复空间较大,因此需求端整体来看有驱动。库存方面会保持相对高位,但是预计会边际趋好。因此,我们中长期看好天胶,RU2105合约以逢低做多为主,买入节奏需注意的风险是疫情反复扰动和宏观风险,而全乳胶和供需错配的程度主要关注天气端演变。

(文章来源:期货日报)

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