投资应有“时代感”，这家公募重仓中国新能源十五年

多年以后，当人们回首A股最近十五年感情复杂的走势时，会发现指数虽然难上台面，但一条主线却异常清晰——新能源板块此起彼伏，众多龙头公司你方唱罢我登场，见证了中国新能源产业从低端制造到雄霸全球的波澜壮阔。

开场很简单。

2008年9月29日，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司斥资2.3亿美元（约18亿港元），以每股8港元的价格，认购港股比亚迪股份（01211.HK）2.25亿股。

“巴菲特效应”之下，很快便引发了一轮国内投资新能源个股的浪潮。

2008年10月，游资主导的新能源行情率先启动，德赛电池（000049.SZ）和科力远（600478.SH）等低价新能源电池股成为了“围猎”对象，不过仅持续了一个月后便偃旗息鼓。当时，很多人认为这仅是弱市行情中游资的小打小闹，不具有持续性。

但后来新能源板块的全面上涨行情，超过了很多人的预期。今日复盘，能重仓中国新能源长达十五年之久者，寥寥无几。

01 十五年前重仓的秘密

与游资的偏好不同，公募最先涌入的是风电行业龙头——金风科技（002202.SZ）。尽管该股在2008年12月26日有4亿多股限售流通股解禁（此前其流通股数仅1亿股），但该股最后仍以涨停价收盘。

根据金风科技2008年年报显示，“嘉实主题精选”、“大成价值增长”、“大成优选”成为该股的先锋主力，三只基金的持股数量接近3000万股。后来，金风科技走出了一波涨幅超过200%的翻倍行情。

其他新能源子行业个股的上涨势头同样强劲。比如前面提到的汽车新能源电池领域的科力远，借镍氢电池东风咸鱼翻身，从2008年9月的低点算起，在那波新能源的行情中，公司股价涨幅超过了300%，并成为基金重仓股。

同样从低价股中咸鱼翻身的，还有生产薄膜电池的金晶科技（600586.SH）。

纵观整个市场，受益于整个新能源板块上涨的远非上面提及的那两家公募。

来源：东方财富Choice

根据东方财富Choice数据显示，截至2009年一季度，共有37家公募布局了上述各股。其中，嘉实基金持有23.21亿元市值的新能源个股，排名第一。

而此时，新能源板块的估值水平则成为了阻碍机构重仓路上的“拦路虎”。整个板块的动态平均市盈率高达150倍，即使是金风科技这种颇受市场追捧的风电项目公司，其动态市盈率也超过了60倍。

对此，部分看好的机构认为，对于新能源等行业前景光明的上市公司而言，投资价值并不以市盈率来衡量，而是会根据上市公司的新能源项目进展来判断是否卖出。

不过，另一部分机构对该行业的前景则选择了沉默。在他们看来，投资新能源行业、买新能源股票，多是投机和跟风，真正了解这个行业的很少，而嘉实基金便是机构口中的“少数”。

2008年，嘉实基金就已在内部成立了专门的研究团队，专注于新能源相关产业的探索，成为了业内最早从事新能源行业研究的专业机构。

如果从更为早期的布局上看，早在2003年，嘉实基金就已出现在能源互联网领军企业——国电南瑞（600406.SH）的股东名册中。

2003年，国电南瑞成功登陆上交所。尽管是国家电网公司系统内的首家上市公司，但彼时并未引起公募的太多关注。

根据国电南瑞2003年年报显示，仅有嘉实在内的8家公募持有公司股票。到2004年中报时，公募数量增加到了13家。

此外，在新能源领域工控龙头——汇川技术（300124.SZ）上市后的早期股东名单中，也能找到嘉实基金的身影。

而眼下，一面是高得离谱的估值，另一面却是行业光明的前景。新能源板块就是在机构的分歧中展开了一轮震荡上行的行情，并一直持续到2010年末。

02 “主动三子”

2010年11月，在深圳召开的第25届世界电动车大会，把新能源战略里的电动车热推向了高潮。

尽管一张论坛的入场券价格超过了3000元，但在大会的门口仍有不少人举着钞票要买。原因只有一个，结识电动车相关的产业人士，希望在这样一个产业转型的过程中争得一个机会。

但也是从这一时刻开始，媒体给予了电动车热质疑声，为什么电动车雷声大雨点小，基本看不到成熟的市场和车型，而仅仅局限在巡游阶段。

据不完全统计，2009年下半年到2011年间，40多家和新能源电动车相关的网站相继上线，而这也进一步引发了市场对电动车泡沫的担忧。

某电动车自燃事件，更是让汽车公司对电动车市场化产生了谨慎态度。此后的私人电动车补贴，和十城千辆的刚性政策也未能推动真正市场化。

电动车热开始退烧，某些自主品牌的新能源车部门因开始纳入到KPI考核，导致大批骨干离职；还有些汽车公司则把新能源战略重点转向了公共交通市场。

同一时期，作为新能源子行业的太阳能光伏产业也经历着大萧条。

在各国政府扶持政策转向、银行银根紧缩、产品价格暴跌、产能严重过剩等情况下，全球的光伏企业开始相互厮杀。甚至，中国最大的太阳能光伏企业更是被传面临破产危机。

对此，嘉实基金的姚志鹏感受颇深。在新能源新材料行业有过一线工作经验，毕业论文写的是《中国光伏风电比较研究》，2010年在嘉实实习期间研究的又是锂电池，这些经历让他对于新能源行业有着更深层次的理解。

2011年，姚志鹏正式入职嘉实基金。同年8月，传闻国家要在西部振兴中国光伏产业，姚志鹏等人第一时间飞到西宁去了解情况。

原本打算从西宁再飞往格尔木，但因为飞格尔木一个月的机票全部卖完了，所以姚志鹏等人只能在西宁借着那些新能源开发人员开会了解情况。

尽管有政策的支持，但在全球太阳能光伏行业集体萧条的背景下，行业的“虚火”显然支撑不了太久。于是，作为研究员的姚志鹏给出了卖出建议。

正如姚志鹏所判断的那样，光伏板块后来下跌了整整两年。

2012年，姚志鹏再一次前往格尔木，按照他的回忆：“那个时候从飞往格尔木的飞机往下看，美感还不行，太阳能电池没有全建完”。加上一大批光伏企业面临着破产，行业经历着黎明前的黑夜。

2012年底，一则“某光伏企业元旦不放假，加班赶工”的消息在业内传开。姚志鹏意识到，行业即将迎来拐点，唯一要做的就是等待，等待行业回暖，并从中找到最有价值的公司。

2014年，特斯拉（TSLA.US）销量上升的消息，让姚志鹏颇为激动，他为此还发了一条朋友圈：能源革命一定会到来，且时间不远。然而此举却被卖方泼了冷水，认为他过于乐观。

但姚志鹏却坚定地认为这是一个很好的投资机会，于是他开始参与到“嘉实环保低碳”、“嘉实智能汽车”等产品的发行准备工作中，这才有了后来的“新能源主动三子”。

所谓“新能源主动三子”，是“嘉实环保低碳”、“嘉实智能汽车”、“嘉实新能源新材料”三只主动管理型基金的统称。

2015-2017年间，嘉实相继发行了具有能源转型先导意义的“嘉实环保低碳”，国内首只智能汽车主题基金——嘉实智能汽车，以及横跨新能源产业链上中下游的“嘉实新能源新材料”，姚志鹏也是在这一时期开启了他的基金经理之路。

2018年5月，受光伏新政的影响，阳光电源（300274.SZ）、隆基股份（现隆基绿能，601012.SH）等相关公司股价大跌，姚志鹏遭遇了职业生涯中的最大回撤。

但他经过反复调研产业链，依然看好新能源，因为新能源的未来是星辰大海，行业中的企业将来都是奔着千亿、万亿去的。

后来，伴随着市场的回暖，新能源板块有所修复。但因为彼时供给侧改革是主旋律，投资主线是围绕着产业竞争格局展开的。所以，以市占率为核心的“茅指数”成为那一时期配置思路的典型代表。

03 投资的“时代感”

进入2021年，中国经济在新能源等行业迎来了新的增长点。

投资主线围绕产业生命周期，以渗透率为核心的“宁组合”取代“茅指数”成为投资的共识方向，而那些抢先站上“宁组合”投资风口的专业投资人也得到了时间的嘉奖，被业内誉为新能源产业链最强挖掘机的姚志鹏便是其中的一个。

作为首批挖掘并介入新能源产业链的基金经理，其掌管的“嘉实环保低碳”、“嘉实智能汽车”、“嘉实新能源新材料”三只基金，截至2022年7月4日，成立以来的总回报分别超过264%、318%、237%，均居同类前列。

除了拥有投向新能源领域的主动管理型基金，嘉实还在2021年发行了多只投向新能源高成长性细分赛道的被动型基金。包括嘉实中证稀土产业ETF及联接基金、嘉实中证电池主题ETF、嘉实中证新能源ETF、嘉实中证新能源汽车指数基金、嘉实中证稀有金属ETF及联接基金。

然而伴随着发行热度的升温，新能源行情也在这一时期达到了顶点。进入2022年后，新能源板块由强转弱，跌入谷底。但在4月27日以来的这轮A股反弹行情中，新能源板块却表现出了很好的韧性。

来源：东方财富Choice

从申万一级行业来看，以电力设备、汽车为代表的新能源板块领涨，资金增持迹象明显。

事实上，近年来新能源板块所表现出的强势与韧性，与国家政策和行业趋势密不可分。

在国家的十四五规划中，绿色经济是重中之重，第十一章、三十七章、三十八章、三十九章中均有涉及。

其中，明确指出推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力，加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模。

根据国际能源署（IEA）的预测，到2040年全球总发电量之中，光伏和风能的占比将从此前的7%上升到24%，成为最重要的新能源来源。其中，光伏发电的可行性最高，因为它的价格在过去十年一直在降。

2019年全球大规模光伏发电成本已经低至0.068美元/千瓦时，未来这个领域随着下一代光伏材料的应用，还有可能进一步大幅降低成本。

而这对于中国来说是个非常大的利好消息，因为中国的光伏电池板产业，对比美国具有压倒性优势。

这方面麦肯锡在2015年发布的《中国创新的全球效应》报告里，有过详细的分析。

来源：麦肯锡

当时比较了中美2013年在半导体、医药、航空、汽车、太阳能、电子等33个行业的综合实力之后，发现中国在光伏材料领域的优势极其突出，既有成本优势，又有规模效应。

根据落基山研究所（RMI）的估算，到2050年，中国的光伏和风电将占到总装机量的70%，是2016年的22倍。

看到了最终的结果，再用“倒推法”来看嘉实的做法，就一目了然了。

2022年，嘉实又相继发行了“嘉实中证光伏产业指数发起式基金”和“嘉实国证绿色电力ETF”。

至此，嘉实率先实现了新能源产业链的全覆盖，并建立了业内最全，也是最聚焦新能源产业链的产品线。

人们常说，投资就是投时代，但时代只青睐有准备的宠儿。