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国信证券：安踏体育主业超预期成长动力充足评级“买入”

来源：智通财经网 2021-03-25 11:23:47

国信证券(行情002736,诊股)发布研究报告，维持安踏体育(02020)“买入”评级，合理估值138.7-142.9港元，上调盈利预测，预计2020-22年净利润分别同比增长47.6%/25.1%/25%。

报告中称，公司期内收入同比增4.7%至355.12亿元，归母净利同比降3.4%至51.62亿元，不含汇兑损失3.37亿，归母净利增2.9%，好于预期。安踏/FILA/其他品牌同比-9.7%/+18.1%/+35.4%，公司GPM55%，+3.2PP，安踏+3.4pp，FILA-1.1pp，其他品牌+4.1pp，OPM25.8%，+0.2pp，其中安踏+1.4pp，FILA-1.4pp，其他+11.8pp，公司存货/应收/应付周转天数达到122/39/66天，尽管有DTC回购库存影响，但全年的库存/应收周转天数比年中的数据依然有改善。ROE下跌至23.4%左右，资产负债率上升至32.2%，公司净现金59.2亿。

该行表示，2021年初至今总体取得比2020Q4更好的流水趋势，安踏FILA全渠道库销比回落到5~6健康水平，折扣进一步恢复到比2019年也更好的水平。安踏品牌的DTC转型进度优于预期，预计在3月月底全面完成所有的11家公司的DTC的转型工作，有助于安踏品牌开启二次成长。

报告提到，电商表现亮眼，占收入26%(而2019年18%)，金额同比增53%，成为最重要的增长的引擎，公司目标到2025年线上业务占收入的40%以上。公司上调2021增长指引，预计流水安踏/FILA/迪桑特同增中高双位数/超过30%/50%。