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长江策略：一季报业绩是重要分水岭两条线索把握结构机会

来源：长江策略2184人参与讨论 2021-03-30 15:16:40

报告摘要

1、后市结构性机会是关键，一季报业绩是重要分水岭，与4月表现相关性较高。

2、两条线索把握结构机会：一季报预告超预期策略和一季度盈利预期上调策略。

3、指数弱，结构强。行业配置：增配通胀传导链，如造纸、玻纤等制造。增配强出口链，地产后周期+优势资本品。成长增配半导体及军工。维持金融配置。

周度交流：一季报行情的两种策略

4月份，市场业绩空窗期即将结束，财报数据的渐次落地将成为影响市场结构分化的重要变量。在4月底的2020年年报和2021年一季报披露截止日之前，一季报预告即将进入密集披露期。如何把握一季报行情的机会？本周我们提供两种思路，供投资者参考。

1、短期：上周市场宽基情绪热度分化，周期、大金融(除综合金融)整体降温，必选、TMT升温，纺服、公用事业过热。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数分化，全A CJDI下降3pct至59%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指3月读数降至极窄区间，成交集中；HS300 CJBI骤升，成交结构广泛。框架模型下，我们认为短期市场成交主线不明显，警惕纺服、碳中和等主题风格切换。

2、本周讨论：一季报行情的两种策略：1)一季报预告超预期策略。若公司在一季报预告披露日(T)后第二个交易日(T+1)收涨，视为一季报业绩超市场预期，若收跌则视为低预期。分别计算“超预期”与“低预期”组个股从T+1至T+30日相对大盘的累计涨跌幅，取中位数比较。过去十年中多数年份，超预期个股持续获得超额收益，低预期个股持续跑输，超预期策略整体有效。而有效性相对较差的2019和2017年，该策略在预告披露后的T+7日内仍然有效。2)一季度盈利预期上调策略。将市场在过去十年中每年1月初和3月底对个股一季度盈利规模的一致预期进行比较，计算后者相对于前者的升降幅度。多数年份中，一季度业绩预测上调幅度最靠前的个股，当年4月股价涨跌幅最靠前，或可作为择优选股的重要参照；而业绩预测上调幅度最靠后的个股，当年4月股价涨跌幅同样最靠后，或可作为业绩避雷的重要参照。

行业配置：聚焦通胀传导与出口链，增配大金融，优选半导体与军工

聚焦制造业复苏，一方面增配通胀传导链，如造纸、玻纤等制造；另一方面增配强出口链，地产后周期+优势资本品。成长增配半导体及军工。维持金融配置。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

风险提示：

1、经济增速超预期下滑；

2、市场风格超预期调整。

（文章来源：长江策略）