国泰君安：金九银十，续演拉升行情

来源：金融界网 2021-09-06 09:25:26

大势研判：震荡不长久，此后是拉升。国君策略于5月23日提出“震荡不长久，此后有拉升”，虽有波折，但我们一直坚信方向终会到达。7月下旬以来，市场在两轮政策风险冲击中预期紊乱，出现一定程度调整。本周市场在逐步卸去风险担忧的包袱后再次触及3600点，我们认为分子端盈利承压预期充分之下，下半年宽松节奏的超预期以及背后无风险利率下行将是驱动后市继续拉升的核心力量。1）8月PMI回落0.3pct至50.1%，其中新订单指数年内首度滑落至收缩区间，稳增长、稳就业压力将推动货币政策宽松加码；2）叠加下半年MLF的大规模到期与专项债加速发力，资金缺口边际扩大共驱宽松节奏并引导无风险利率下行；3）理财净值化加速转型，亦使锚定理财产品的广义无风险收益率渐次下行；4）海外风险方面，8月美国非农数据大幅低于预期加剧经济下行担忧，为美联储Taper提前预期降温。此外风险偏好将伴随信用扩张的预期进一步修复，这将成为额外的推动力量。

改革再进，券商为号。1）改革再进，北交所设立为券商带来新增量。周四北京证券交易所宣布设立，北交所的成立在支持“专精特新”中小企业的同时亦为资本市场带来增量，全面利好券商的投行、经纪、信用类业务。2）券商ROE延续修复态势，财富管理业务助推券商二次成长。19年以来，券商盈利能力逐渐步入修复态势，至2021Q2券商ROE已修复至8.81%，单季净利润增速亦高达29.4%。其中大财富管理线条盈利超预期增长，公募利润贡献持续抬升。8月30日证监会主席易会满在中国证券投资基金业代表大会上亦表示“基金业已成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量”、“规模体量实现跨越式发展”。未来代销基金保有规模和旗下公募基金规模的增长将驱动券商大财富板块业绩持续高增，助推券商二次成长。3）此外二季度券商公募配置比例仅0.91%处历史极低水平、交易结构优势明显，行业比较PEG和PB-ROE视角下，考虑中报盈利优势，券商亦具备较高配置性价比。

无风险利率下行，高景气主线行情持续，趋势下追寻熵增机会。1）对于行至高位的科技成长而言，资金对其高景气持续性、微观竞争格局的边际变化愈发敏感，但考虑主赛道景气向上趋势延续，总量需求修复较弱之下，盈利优势仍旧突显，当前时点需追寻主线趋势之下的熵增机会。无风险利率下行，产业趋势具备领先优势的赛道仍为进攻首选，投资重点仍聚焦于高景气与性价比，持续推荐光伏，新能源车两条超级赛道配置机会。2）周期板块中的景气方向则在钢铁、铝、玻璃等供需格局有改善的赛道。但需要注意的是，顺周期板块中，考虑下半年基建地产投资数据预期尚待修复，水泥、工程机械等典型顺周期品种在需求预期低迷，同时水泥供给过剩格局未见实质性改善的约束条件下，当前仍需进一步观察，最佳投资时点未现。

重点行业推荐：1）产业周期向上：光伏/新能车/锂电/设备；2）券商/银行/地产；3）新基建；4）周期成长品种：钢铁/铝/玻璃/轮胎等。