颜值经济火了！医美板块站上风口，产业链全扫描

编者按：随着国内医美产业逐渐崛起，已经形成了一条清晰且完整的产业链，上游高毛利产品及中游连锁民营医院是目前最受机构看好的赛道。A股市场上，4月份以来，医美板块持续攀升，累计涨幅达24.96%，成为市场中当之无愧的主线板块。

医美市场规模有望达万亿级

爱美之心人皆有之，从女明星、网红到普通人，大家都有追求变美的权利，医美也开始逐渐走近日常生活。近年来大众的消费观念以及可支配收入的提升，也带动了医美产业链崛起。

按照介入手段，医美大致分为手术类和非手术类，手术类主要包括五官整形、美体医疗等整形项目，非手术类主要包括注射填充、激光美容等皮肤美容项目等，国内微整热度不断高涨，市场的利润高地逐渐显现。

业内人士指出，中国已成为第二大医疗美容服务市场，市场规模虽大但与发达市场相比渗透率仍然很低，每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为14.5人，对比美国52.2人、韩国89.2人，发展具备较大想象空间。

中信建投(行情601066,诊股)分析指出，两年后中国有望成为全球最大医美市场，预计2024年我国医美市场规模有望突破3000亿元，相比于2019年市场翻倍增长。综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有5倍以上成长空间。如果考虑到我国合规机构仅占14%，真实医美市场规模可达万亿级。

华西证券(行情002926,诊股)研报指出，2019年我国受监管的医美行业规模约为1436亿元，2014至2019年的年复合增长率为22.4%。预计到2024年，我国医美行业规模将增长至3185亿元，对应2020至2024年的复合增长率约20%。

随着产业赚钱效应的扩散，新入驻的企业络绎不绝，国家有关部门对医美行业的监管日趋严谨。目前国内医美产业链上游偏集中，中下游渗透率较低，随着行业监管政策不断完善，医美产业链将加快走向合规化和连锁化道路。

医美板块强势崛起

4月21日，医美概念股再度走强，截至收盘，金陵药业(行情000919,诊股)、长江健康(行情002435,诊股)等大涨，悦心健康(行情002162,诊股)、华神科技(行情000790,诊股)、鲁商发展(行情600223,诊股)、景峰医药(行情000908,诊股)等跟涨。

《投资快报》记者注意到，4月份以来，医美板块持续攀升，在“碳中和”退潮后崛起成为市场中当之无愧的主线板块。本月，板块累计涨幅达24.96%。个股方面，金发拉比(行情002762,诊股)表现强势，期间累计涨幅达130.88%，新华锦(行情600735,诊股)、澳洋健康(行情002172,诊股)、爱美客(行情300896,诊股)期间累计涨幅分别为55.77%、38.11%、34.79%，华神科技、光正眼科(行情002524,诊股)、开能健康(行情300272,诊股)、贝泰妮(行情300957,诊股)、华熙生物(行情688363,诊股)等5只个股期间累计涨幅均超20%。

事实上，除了A股之外，港股市场上，医美上市公司同样表现十分亮眼。四环医药这家公司从今年1月中旬以来股价持续上涨，至今累计涨幅超过200%！

国元证券(行情000728,诊股)表示，微整形市场的各类注射产品热度不断高涨，作为可以规避集采的消费医疗器械，医美上游企业能够充分发挥集中度优势，占据整个医美产业链的利润高地。“少女针”、“童颜针”、爱贝芙、宝尼达等产品在一定程度上具有重叠的适用范围，三类注册证较少，定价普遍偏高，目标用户皆为高收入群体。“少女针”和“童颜针”的产品概念充分贴合当下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人体吸收，具有较高的安全性，未来作为基础透明质酸填充剂的补充或升级产品，将进一步拓宽注射类医美成长空间。建议重点关注已经获得“少女针Ellanse”批文、下半年有望开始放量的华东医药(行情000963,诊股)，以及PLLA微球和透明质酸预灌装“童颜针”产品获批在即的爱美客。

此外，一季度业绩方面也预示着医美行业较高的景气度，截至4月20日已有华神科技、冠昊生物(行情300238,诊股)、普门科技(行情688389,诊股)、悦心健康等4家公司率先发布今年一季报，报告期内归属母公司股东的净利润同比增长均超39%。此外，有11家医美上市公司率先披露了2021年一季度业绩预告，9家公司业绩预喜，占比超八成，其中，开能健康和朗姿股份(行情002612,诊股)预计一季度净利润同比增长均超10倍。

医美产业链全扫描

随着国内医美产业逐渐崛起，已经形成了一条清晰且完整的产业链，上游高毛利产品及中游连锁民营医院是目前最受机构看好的赛道。

从产业链角度梳理，医美行业各分为三大类，分别是上游原材料、中游产品到下游机构。

上游：以华熙生物为代表的玻尿酸原材料公司。2018年全球医药级透明质酸销量约20吨，预计未来可保持15%左右年复合增速。华熙生物是全球最大玻尿酸原料商。截至2019年，华熙生物在中国、美国、欧盟、日本等主要国家和地区取得了26项原料产品注册及备案证书，获得的准入证明远高于其他竞争对手。

中游：以玻尿酸注射剂、肉毒素为代表产品的各类器械公司，核心公司包括爱美客、华东医药等。医美产业链中游由各类医美器械、耗材组成，最主要品种为玻尿酸与肉毒素，此外也包括一些植入物、能源型器械等市场空间较小的产品。玻尿酸是目前应用最广泛的注射类产品，预计2025年市场规模将突破500亿元。国内市场的高端玻尿酸主要由艾尔建、Q-Med等海外公司占据，中低端市场则由国内厂商主导。

肉毒素方面，2020年前国内市场由国产衡力、进口的保妥适二分，2020年益普生、四环制药的代理获批。爱美客、华东医药等与韩国企业合作的产品正在引进过程中，预计2025年国内肉毒素市场规模接近200亿元。

下游：医院及诊所竞争格局零散，以朗姿股份、金发拉比为代表公司。医美产业链的下游是各种医美机构，截止2019年底，全国医美机构接近3万家，行业竞争格局零散。

从产业链毛利及净利情况来看，上游药品耗材的产品毛利率平均在50%-90%的范围内，净利润率在20-50%之间；中游代理经销商平均毛利率在20%-35%之间，净利率水平在5-15%之间；下游美容机构毛利率在40%-70%之间，净利率仅有10%左右。

重点公司梳理

爱美客（300896）

目前我国已有4万家医美相关企业，年注册量连续3年突破8000家，但在A股上市的医美相关公司却屈指可数，在稀缺性以及市场空间巨大刺激下，导致相关概念引起资金的疯狂涌入。

号称“医美小茅台”的爱美客是国内注射类医疗美容终端产品龙头品牌商，主要销售注射类透明质酸钠产品为主，也就是俗称的玻尿酸，是纯正的医美公司。

玻尿酸属于生物医用修复材料，是III类医疗器械产品。截至目前，爱美客拥有5款获国家药监局批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，爱美客已成为市场占有率第一的国内品牌。

目前，爱美客主要靠三大核心产品，嗨体、爱芙莱、宝尼达。其中嗨体营收占比最大，在一半左右，爱芙莱在40%左右，宝尼达在10%左右，三款产品基本营收占比超过了90%。爱美客的主打产品是修复颈纹的“嗨体”，于2016年上市，也是全球首款且唯一一款专门拥有修复颈纹的复合注射材料，所以很稀缺。

分析认为，爱美客现已覆盖全国31个省市自治区的约5000家医美机构，品牌效应逐步显现，有望成为医美行业的高端玩家。

华熙生物（688363）

华熙生物从原料向医疗终端、化妆品以及食品应用延展，实现全产业链布局。作为全球透明质酸产业龙头，随着公司营销投入，品牌形象有望进一步树立，公司高成长可期。

不久前华熙生物发布的2020年年报显示，营收和归母净利润双双增长，其中的功能性护肤品业务增速惊人。且在疫情影响的2020年，华熙生物选择继续加码全产业链布局，科研投入不断上升。面对整个玻尿酸产业的技术转化、内循环等宏观红利，华熙生物试图为未来增长加快蓄力。

在玻尿酸产业链上，化妆品和医疗终端领域都有非常高的增长空间。华熙生物2020年也在这两个领域取得了非常可观的增长，功能性护肤品营收同比增长112.2%，医疗终端产品销售收入在疫情影响下仍实现同比增长17.79%。

从产品层面看，功能性护肤品业务的高增长得益于相关爆品的强势竞争力，旗下四大功能性护肤品品牌中“润百颜”品牌营收同比增65.2%，“夸迪”品牌营收同比增513.3%，“米蓓尔”品牌营收同比增136.3%，“BM肌活”品牌营收同比增长45.71%。

奥园美谷(行情000615,诊股)

中游切入、上游立足、下游卡位，越来越多迹象表明，稳步构建医美生态格局的奥园美谷志在成为医美生态集成商。

2020年12月，一期产能4万吨载药面膜新材料绿纤生产线投料试车成功，上游医美原材布局伏下关键一子。

2021年3月，6.97亿元收购浙江医美服务龙头连天美55%股权，奥园美谷自中游医美服务切入，立足长三角、大湾区继续牵手优质标的。

2021年4月，携手暨南大学医药生物中心、暨源生物“掘金”重组人源化胶原蛋白医美市场，跻身医美产品竞争主赛道，胶原蛋白是玻尿酸、肉毒素、童颜针之后又一个风口；同时抢滩医用敷料，拟成立股权基金赋能大连肌源“抗衰神器”富勒烯。

民生证券指出，公司通过外延并购终端医美服务机构连天美55%股权快速切入医美市场，分别携手暨南大学和肌源科技积极抢占医美行业高速成长各“赛道”，公司旗下不同医美业务在规模+技术驱动下有望形成闭环，协同效应有望逐步显现，维持“推荐”评级。