细分行业龙头“长袖善舞” 大消费板块牛年能否继续“牛”

经过改革开放40余年的经济发展，中国消费正在向第三次升级迈进，已由满足温饱向追求更高品质的需求转移。由此带来的巨大消费需求，必然刺激相应赛道上的企业，特别是各细分行业的龙头公司迎来更大的市场空间，从而带来业绩的不断提升。

在这第三次消费升级的过程中，高端白酒、乳制品、家电、家居、智能手机、旅游等子行业龙头，以及诸多创新性消费概念公司迎来巨大的发展热潮，一次次刷新资本市场给出的估值高度。

这一点从A股市场大消费板块的表现来看也可以得到充分印证。传统的消费白马股，典型代表如贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)，过去一年均录得了翻倍的收益，市值迭创新高。

新兴的消费龙头个股，如金龙鱼(行情300999,诊股)去年10月15日以25.7元的发行价登陆A股以来，尤其是在注册制实施后部分次新股纷纷跌破发行价的背景下，金龙鱼股价却一路上涨，截至今年2月8日收盘，股价仍保持在100元以上。

那么，进入牛年以后，大消费板块还能否延续牛气冲天的态势？未来还有哪些可资挖掘的投资机会？《投资者网》特制作本专题，全面梳理大消费领域中值得关注的细分领域与公司，以期为投资者提供参考。

政策利好频出支持大消费长期向好

2020年以来，外部贸易环境的波谲云诡，叠加疫情冲击后国内经济在全球范围内快速复苏的态势，中央决策层提出了加快国际国内“双循环”，特别是推进“内循环”的扶持方向，再度引爆了A股市场相关板块，首当其冲受益于“内循环”刺激政策的大消费板块，也诞生了众多大消费牛股。

事实上，在中国经济近年来增速放缓的宏观背景下，稳增长、促消费一直是政策主基调之一。自2018年以来，就陆续出台了一系列促进消费的政策，如国务院的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，其中的基本原则就提出，要顺应居民消费升级趋势，努力增加高品质产品和服务供给，切实满足基本消费、持续提升传统消费、大力培育新兴消费、不断激发潜在消费。

2019年初，国家发改委提出，将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。这一年还出台了个人所得税减税的相关政策，这些政策的实施，无疑都有助于刺激居民消费，利好大消费板块。

2020年，在投资增速已经不高，主要靠消费来拉动内需的大背景下，管理层提出加快形成以“内循环”为主、国际国内“双循环”相互促进的新格局。特别是自2020年下半年以来，中国在全球范围内率先控制住了疫情的大范围蔓延，也率先迈出了经济复苏的脚步，这对于提振内需、拉动消费也具有非常明显的刺激作用，这种刺激作用自然会逐步传导到相关行业与企业，为它们的业绩增长提供持续的动能。

而在有市场晴雨表之称的A股市场，政策的风向自然也会率先反应在相关行业与公司的股价表现上，由此开启了近年来消费板块，特别是龙头个股的走牛行情。

大消费的增长故事“看得见摸得着”

曾经，A股市场热衷于概念炒作，一些行业或者公司打出一个高深的概念，投资者根本搞不懂它们到底做什么、靠什么赚钱，其实大多靠“想象空间”支撑股价，后续一旦发现概念根本支撑不了业绩，就很容易出现大跌的走势，炒作过后，留下一地鸡毛。不少投资者也身受其害。

相比之下，大消费板块的增长逻辑非常“接地气”，看得见摸得着。在A股不长的30余年历史中，那些较为著名的消费龙头公司，如贵州茅台、五粮液、格力电器(行情000651,诊股)等，长期来看均具备了较强的业绩增长持续性，也为投资者带来了可观的长期回报。因此，这些公司也就更容易得到市场的认可。

那么，很多投资者可能要问，大消费板块，特别是优质龙头个股，已经涨了那么多，还能继续涨吗？

对此，前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为，“消费行业在我国是比较有优势的。2020年我国GDP突破100万亿元，人均GDP突破一万美元。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破一万美元之后就会出现消费大爆发，尤其是受益于消费升级的一些品牌消费品，未来具有较大的投资机会。内循环是指拉动消费，因为现在投资增速已经不高，主要靠消费来拉动内需。消费白马股是值得长期持有的股票，无论是白酒、医药还是食品饮料相关行业的白马股都值得长期持有。另外，一些新的消费形式，例如新零售、免税店、消费电子甚至包括具有消费属性的新能源汽车，都将从消费爆发以及消费升级中受益。因此，持有消费白马股就抓住了业绩增长最稳定的一类股票的机会。”

不过，需要注意的是，经过过去一年大消费板块的股价大涨之后，当下部分个股的估值区间已经进入了历史高位。部分品牌、技术等具有稀缺性价值的龙头公司还可以通过持续释放的业绩增长动能去匹配估值，但对于那些无论是品牌技术都缺乏稀缺价值、所处的细分消费行业又面临竞争红海的公司而言，眼下是否是最好的投资时机，或许就需要投资者仔细甄别了。

细分领域“有馅饼也有陷阱”

大消费板块门类众多，要从中挑选优质投资标的，还需要仔细研究不同的细分领域，看看哪些领域更具备增长潜力，其中又有哪些公司，未来有望成长为新的龙头。

按照国证一级行业分类，大消费板块主要包含两大类，即可选消费和主要消费。其中可选消费包括汽车与汽车零配件、耐用消费品、纺织服装与奢侈品、消费者服务、传媒、零售业等；主要消费则包括食品与主要用品零售、农林牧渔产品、食品饮料、家庭个人用品等。

其中，传统的消费龙头如贵州茅台、五粮液、伊利等白酒、乳品企业，都属于食品饮料门类，受益于国内各种提振消费、促进经济“双循环”的政策以及消费升级的大趋势，为这些具有品牌价值的企业给出了一定的估值溢价。2020年，贵州茅台的年涨幅为71.36%，五粮液的年涨幅为123.12%，伊利的年涨幅为47.26%。

随着居民消费水平的不断提高以及互联网经济的日益兴盛，一些新兴的消费门类也受到越来越多投资者追捧，如免税零售、新零食、新能源汽车、新消费零售、电商渠道与社会服务等细分领域，也涌现不少大牛股。如比亚迪(行情002594,诊股)已经成长为新能源汽车的代表性企业，过去一年为投资者带来了丰厚的回报，股价从2019年末的47.16元，一路涨至今年2月5日收盘价249元，一年多时间，涨幅高达429%。

还有主打免税零售的中国中免(行情601888,诊股)，股价从2019年末的88.23元，涨到今年2月5日收盘价346.95元，区间涨幅也达到了惊人的293%。

当然，大消费各细分领域也并非“遍地黄金”，特别是经过一波股价大涨之后，部分细分消费领域个股估值已高，甚至泡沫显现，这需要投资者仔细研究、区别对待。

一方面，对于那些品牌价值高、在某些领域具有独家优势或资源稀缺性的公司，资本市场通常会给出更高的估值溢价。而在后疫情时代，中国经济在全球范围内率先开始复苏的大环境下，外资也在持续流入A股市场，由于外资机构和资金更偏好中国的“核心资产”，也更看重经营业绩的稳健性和中长期回报，像贵州茅台、五粮液、格力电器这类传统消费白马股仍然是外资进入A股市场的“标配”。因此从中长期来说，这类股票一旦股价出现调整，仍然是不错的投资标的。

另一方面，一些新兴消费领域，受益于消费升级或国家产业政策的大趋势，市场整体规模在未来数年有望迎来爆发式增长，这也将带动行业内的龙头公司迎来爆发式增长。如国家对燃油车的限制政策和对新能源车的扶持政策，加上大中型城市日益严峻的环保减排压力，必然使未来数年新能源车对燃油车的逐步替代成为大势所趋，从而促使新能源车的销量持续增长。这对于从上游电池、零部件、智能软件到整车制造的新能源汽车产业链来说，无疑是相对中长期的产业链整体性投资机会，其中的细分龙头，如宁德时代(行情300750,诊股)、比亚迪等公司，也有望迎来业绩的持续增长。

当然，也有一些处于竞争红海的消费子板块，板块内相关公司均不具备较强的品牌溢价能力或其他竞争优势，市场充分竞争之下，这些公司的利润率也很难保持高位，有些行业甚至可能陷入惨烈的价格战，最终不得不牺牲公司利润去抢夺份额。对于这样的公司，还是宜保持足够的谨慎。

对此，成都儒锟投资公司投资总监王洪涛对《投资者网》表示，当前大消费板块受到热捧正是因为宏观环境的支持。首先以美国在去年9月之后对国内重要科技公司的一系列不合理制裁逐步增加了投资者们对高科技高成长性行业的安全性担忧，转而投向更具有确定性的行业，这其中就以消费行业最为突出。其次，针对海外贸易对经济的不确定性，国家提出“内循环”政策最显性的受益行业也是国内的消费升级相关板块。

至于挑选这一领域的标的时应该遵循的投资逻辑，王洪涛表示，目前消费行业股票整体估值偏高，需要更加谨慎。但是如果要进行大消费板块投资，建议首先尊重中国的人口结构，国内人口结构的第一个波峰是“60后”人群，他们已经步入或即将步入退休年龄，消费倾向侧重于健康和旅游；而国内人口的第二个波峰大约是1983-1991年出生的人群，他们是消费潮流的引领者，尊重他们的好恶是非常重要的，比如过去的小家电、电动牙刷、宠物用品、医疗美容皆由该年龄段消费者推动，未来探寻他们以及他们的子女的消费取向就是大消费板块最明显的逻辑。