“固收+”热度不减 公募再议2021攻守之道

“固收+”产品在去年迎来大爆发。据Wind统计，2020年，偏债混合型基金为代表的“固收+”产品共成立345只，发行规模超2800亿元，较2019年分别增长3倍和5倍。另一类“固收+”产品二级债基去年共成立54只，发行总规模超600亿元，两类基金合计发行超3000亿。

开年来产品发行热度不减

2021年以来，“固收+”产品热度不减，至少有18只新品将于本月上架。而本周，汇添富稳健添益一年持有混合基金、国泰通利9个月持有期混合基金等多只产品陆续发行。

国泰基金主动权益投资事业三部负责人、基金经理程洲认为，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。

程洲表示，2021年“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而带来一定的超额收益。

兴业基金固定收益投资部债券投资团队总监腊博认为，2021年更适合“固收+”产品的运作，也将更加凸显这一产品的优势。股票市场进入依靠盈利增长驱动的时期，估值的波动开始加大，而利率的波动可对估值波动起到一定的对冲作用，有利于组合净值的稳定。债券收益率经过前期修复，初步具备了配置价值，也能为组合提供比之前更高的安全垫。总的来看，2021年更像是各类资产过渡转折的年份，单独看任何一类资产都存在明显的优势和劣势，“固收+”产品可尽量体现出上市公司业绩增长和(港股00001)债券票息的双重优势，对冲估值波动和利率波动的不确定风险，大类资产配置策略预计将在2021年发挥更多的作用。

公募纵论投资布局和策略

拉长周期来看，就偏债混合型基金而言，长期表现较为稳健。过去10年间全市场偏债混合型基金平均年化收益率约为5.96%，同期上证综指年化收益率为2.34%，中证综合债指数年化收益率为4.21%。

谈及今年的“固收+”投资布局和策略，鹏华基金固定收益总部专户债券投资部总经理张佳表示，债券投资会以票息策略为主，不会追求过长的久期，对转债的配置会相对谨慎；权益布局方面，则会以顺周期行业为底仓，同时以科技新能源、医药和消费作为弹性配置部分。

张佳以为，往后一段时间内，内外经济都将处于持续修复过程中。在这大背景下，和宏观经济关联度比较大的板块，如银行、证券、保险所在的大金融板块，仍然有望为投资者带来较好的收益；此外，往后看海外经济体的疫情如能得到有效控制，其经济复苏步伐会进一步加快。而与周期相关的行业，如化工、有色金属等板块，也有望在经济复苏下实现估值和盈利双升。

另外，张佳认为，在经济复苏背景下，消费、医药和电子等估值相对较高的板块，也有望通过业绩增长来消化掉估值压力，明年依然会有超额收益机会。在成长股中，其特别看好新能源车和光伏，这两个行业都有长期的持续成长空间。

程洲表示，自己本身是做权益市场投资为主，所以相信在“固收+”中“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取超额收益。

海富通量化投资部总监杜晓海表示，2021年基本的策略不会有明显变化。不管是股债混合绝对收益，还是对冲类“固收＋”，都按照既定策略管理。股债混合的“固收+”策略基本的股债配置在2/8，积极参与打新。今年的打新收益率整体会比较有吸引。二级债基可能还需要10个点转债配置。这样配置的风险预算大致在5%-6%的波动性。对冲类上半年基差良好的情况下以高仓位进行对冲策略运行。基差一旦变差，管理人也需要做出相应的仓位调整。

杜晓海认为，今年股债都有机会。传统固收投资人可以增加一定比例权益/转债，并积极通过大宗定增打新等手段增强收益。由于现在基差情况良好，投资人也可以配置一定比例对冲策略。由于对冲策略与股票债券都低相关的特征，适当配置该策略可以进一步降低整个组合的风险度。

汇添富固收研究负责人叶盛表示，今年将立足于债券基本面分析，深挖债券信用阿尔法，通过行业轮动和精选个券的信用配置策略，力争实现收益风险比的最大化。在组合管理上，将“力争以纯债底仓为核心收益来源，以其他资产为小幅增厚来源”，通过行业均衡、个券分散，力争追求投资的成功率而非活力幅度。

叶盛认为，在组合的构建策略上，可采取“行业四季轮动策略”，近年债券市场板块分化明显，正确理解一个行业在“春夏秋冬”中所处的位置，有助于更清晰地去判断企业在行业大波浪中所处的过程，才能够较为有效地去前瞻性把握信用债的大趋势，寻找投资机会。此外，他表示，还将通过信用超额收益挖掘策略、回购套利增厚策略以及资产负债的期限匹配策略等，力争为组合精选固收资产。