爱玛科技IPO困局难解：负债畸高毛利率不振 多地区曾通报产品不合格

中国科技新闻网12月30日讯（顾梦轩 成方） “爱，就马上行动。”这句当年家喻户晓的广告词，作为爱玛电动车的sologan，深深地印在了广大消费者的脑海里。

现如今，爱玛电动车在IPO征途上要行动了。11月26日，证监会公告称，在第十八届发审委2020年第169次会议审核结果公告中，爱玛科技集团股份有限公司（下称“爱玛科技”）首发获通过。

回望爱玛科技的上市路，可谓一波三折。中国科技新闻网注意到，从2012年的IPO因高管内斗而搁浅，到2018年的证监会的“灵魂拷问”，又遇2019年的“专利诉讼”而被证监会取消审核。坎坷的上市征途之下，爱玛科技依然面临着资产负债率过高、毛利率难突破以及产品质量问题等重重考验。

合伙人反目成仇 上市一波三折

1999年，张剑注册成立了天津市泰美车业有限公司，也就是爱玛科技的前身。

2008年底，张剑和顾新剑相识，当时的顾新剑，是爱玛科技合作企业江苏天爵机车科技有限公司的总经理；或是在业务往来过程中，二人萌生了更深入的合作想法，2009年7月，二人合作成立无锡爱玛车业有限公司，张剑持股70%，顾新剑30%。

2010年5月，张剑、顾新剑、无锡爱玛、天津爱玛、江苏天爵签订协议，约定张剑和无锡爱玛为顾新剑和江苏天爵偿还债务1.25亿元，江苏天爵将名下估价为6205万余元的房地产抵偿给无锡爱玛，顾新剑将持有的无锡爱玛30%的股权零对价转让给天津爱玛全体股东。随后，无锡爱玛成为天津爱玛子公司。彼时，担任无锡爱玛总经理的顾新剑，在经过上述股权安排后，仅持有天津爱玛3%的股份，并于2011年1月调任天津爱玛副总裁。或是上述变故，令张剑与顾新剑之间产生了嫌隙。

据公开报道显示，在调任天津爱玛之后长达将近两年多的时间内，顾新剑以向税务机关举报无锡爱玛偷漏税问题等手段，多次向张剑索要钱款，金额高达2.35亿元，这让张剑精神一度“崩溃”，并诉诸法律手段。

最终，天津市静海区人民法院认定顾新剑构成敲诈勒索罪获刑，其索要的2.35亿元钱款也创下了当时国内敲诈勒索案件金额的记录。与此同时，法院还认定顾新剑构成职务侵占罪，涉案金额3000万元。

2014年9月，无锡市国税局因漏税问题对无锡爱玛进行了行政处罚。最后，无锡市国税局向无锡爱玛追缴2009年增值税209万余元，追缴2010年增值税1616万余元，合计1825万余元。同时，无锡市国税局要求无锡爱玛补缴企业所得税175万余元，并处以追缴税款50%的罚款，计1000万余元。

有媒体报道称，这场持续了三年的“高管内斗”，使得爱玛科技不得已推迟了IPO准备，并于2018年才首次正式提交上市申请。

2018年6月，爱玛科技首次正式向证监会递交上市申请。然而这一次，爱玛科技未能如愿。

2018年12月21日，证监会向爱玛电动车提出反馈意见，就规范性、信息披露以及财务会计资料三大方面总计58个问题，要求爱玛科技和保荐人在30日作出书面回复。在这58个问题中，较为严重的是资产重组问题，当时有媒体评价称，这是一场张剑主导的左手倒右手的资本运作，虽然未被证实该事项阻挡了爱玛科技IPO之路，结果却是爱玛科技在监管直击灵魂的拷问之下，此次IPO无疾而终。

2019年9月5日，爱玛科技再次更新申报稿，距离首次提交申报稿已超过了一年的时间。

在更新的申报稿中，爱玛科技对证监会的反馈意见一一作出回复。

“公司严格遵守相关法律法规规定，并按照证监会的相关要求，真实尽责披露/更新披露公司经营相关信息，不存在IPO失败，再次提交招股书的情况。”彼时，爱玛科技董事会办公室相关人士对媒体表示。

不过，爱玛科技第二次上市却被监管浇了一盆凉水。2019年11月27日，证监会发布公告称，“鉴于爱玛科技集团股份有限公司和北京诺禾致源科技股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十八届发审委2019年第187次和第188次发审委会议对上述公司发行申报文件的审核。”

连年负债高企 毛利率整体呈下滑趋势

坎坷的上市历程，也映衬出爱玛科技经营业绩的变动。

招股书显示，2016—2018年，爱玛科技的营业收入为66.4亿元、77.9亿元和89.8亿元，呈稳步增长的趋势；然而这三年的净利润却并未呈现与营收相匹配的增长，其净利润分别为4.5亿元、2.6亿元和4.3亿元，归母净利润分别为4.5亿元、2.6亿元和4.2亿元，出现了“增收不增利”现象。

究其原因，这跟爱玛科技的营业成本的逐年上升有极大关系。数据显示，2016、2017、2018年，爱玛科技的营业成本分别为53.5亿元、67.7亿元、78.1亿元，占营业收入比重分别为82.8%、86.9%和87%。

经计算，2016-2018年，爱玛科技的毛利呈下降趋势，分别为12.9亿元、10.2亿元和11.7亿元，同期公司的毛利率也呈下降趋势，分别为16.94%、13.05%和13.12%。

爱玛科技资产负债率远高于同行可比上市公司 来源：爱玛科技招股书

“增收不增利”的同时，爱玛科技的负债水平也居高不下。招股书显示，2016年至2018年，以及2019年上半年，爱玛科技的资产负债率分别为81.97%、80.85%、74.84%、72.88%，远高于行业平均水平。招股书显示，上述报告期间，爱玛科技可比上市公司平均资产负债率分别为62.02%、59.34%与56.99%，两者之间的差额分别为19.95%、21.51%以及17.85%。

值得注意的是，毛利率不振、负债率居高不下的爱玛科技，还面临着行业竞争加剧的冲击。

随着电动自行车市场规模的扩大，入局者增多的同时，爱玛科技却没能持续突破。与自带互联网基因的小牛电动车相比，爱玛科技的优势难显。2020年三季报显示，小牛电动共销售车辆25.09万辆，同比增长67.9%；实现营业收入8.94亿元，同比增长36.7%，毛利率高达20%。

而曾经作为爱玛科技重要收入源的自行车业务，也在共享单车行业退潮中拖累了爱玛科技。

数据显示，2017年和2018年，爱玛科技的自行车业务的收入占比分别为6.44%和3.06%，并在2017年一度成为仅次于电动自行车的第二大收入来源。

2018年，共享单车行业按下了暂停键，并经历了一系列整合和重组。随着共享单车的降温，爱玛科技自行车占主营业务收入的比例也一直下降，从2017年的6.44%，降至2018年的3.06%，最终跌到2019年上半年的0.75%。

不过，爱玛科技并非全无优势。中关村发展集团高级专家、首都科技发展战略研究院能源经济中心主任董晓宇指出，爱玛是国内最早的电动自行车制造商之一，与雅迪的实力基本相当。但雅迪近几年上升很快，成为了行业巨头。小牛起步较晚，定位中高端锂电市场，但销售量与前两家相比差距悬殊。“未来新标准的出台势必导致成本端的上升，将使中小厂家在竞争中处于劣势，从而使行业集中度进一步提高。”董晓宇说。

数次遭环保处罚：多地区通报爱玛产品不合格

产品质量是一家企业发展的根本和基石，如若企业管理不完善，有漏洞，产品质量不过硬，这家企业的发展自然不会顺遂。在该领域，爱玛科技频频踩雷。

根据证监会的反馈意见，爱玛科技曾多次因违规行为遭到处罚。招股书显示，报告期内，爱玛科技及其子公司因违反环境保护法规，分别被处以4.03万元元、5万元元和6万元元的罚款。2017年，该公司因未对职业病危害因素申报及时进行变更，未为喷涂车间部分职工提供符合国家标准或者行业标准的防护口罩，而被安监部门分别处以1万元和3万元的罚款。

不仅如此，根据招股书披露，爱玛科技生产制造业务的7家企业中，四川爱玛车业、广东爱玛两家企业暂未持有污染物排放许可。

环保问题层出不穷，在产品端，爱玛科技亦曾多次曝光产品质量不合格的事件。

经中国科技新闻网梳理，2019年，北京市市场监督管理局抽查认定不合格的36批次不合格电动自行车中，有5批次是爱玛电动车的产品，被禁止上市售卖；此外，爱玛科技也曾因产品抽查质量不合规被通报，据厦门市市场监督管理局发布的2019年电动自行车产品质量抽查情况显示，爱玛型号为TDT1087Z、生产日期为2019年11月6日的电动自行车在尺寸限值和短路保护两个项目不达标。

2019年8月，由于3C证书注销，爱玛科技部分型号电动自行车被北京市监局禁止在北京销售。

2019年1月，南宁市工商行政管理局公布的抽查结果显示，天津爱玛车业科技有限公司生产的爱玛牌电动自行车(TDT433Z MINIA-17A(小红果T-C))抽检不合格。

此前湖北省十堰市工商局公示的商品抽检效果也显示，江苏爱玛车业科技有限公司生产的电动自行车(爱玛TDR348Z 大迪欧SH-国品版A电动自行车、爱玛TDR348Z迪曼二代SCH-旗舰版)，天津爱玛车业科技有限公司生产的电动自行车(爱玛TDT701Z MINI家族A-82A(18可酷))，被检最高车速、脚踏行驶能力、轮胎宽度项目不合格。

广东省市场监督管理局也公布省内流通领域电动自行车(含电池和充电器)商品质量抽查检验结果。其中，天津爱玛车业科技有限公司的爱玛牌电动车有两款抽查不合格。

从消费者视角来看，爱玛生产的电动自行车产品更多次因质量问题遭到消费者投诉。

在消费者投诉平台聚投诉平台上，关于爱玛的投诉帖高达39条，其中内容包括里程表有问题、售后逃避问题、买后无法运行等；黑猫投诉平台关于爱玛的投诉帖高达206条，投诉内容包括电池续航能力不行、电池质量有问题等。

更有甚者，爱玛科技生产的产品也曾被法院判定在一起交通事故中承担赔偿责任。

在一起交通事故中，法院对爱玛电动车存在设计缺陷的认定 来源：中国裁判文书网

中国裁判文书网显示，爱玛电动车涉及的交通事故高达1173起，高于同行业其他公司。2020年9月，因产品存在缺陷增加了车辆的危险性，爱玛被玉田县人民法院判定对一起交通事故承担赔偿责任。

中关村发展集团高级专家、首都科技发展战略研究院能源经济中心主任董晓宇指出：目前，电动自行车的行业集中度越来越高，如果企业频频出现产品质量问题，那么就会影响企业的生产资质和品牌形象，久而久之，就会被市场所淘汰。

作为实体企业立身之本的产品质量频频出问题，这或许将在无形中降低投资者对爱玛科技的长远预期，并对爱玛科技长期发展形成冲击。